公司基金经理卢老师《投资的护城河》书评。
护城河是本公司投研开会讨论企业最看重的一个要素，也是马太效应、强者恒强的理论基础。老板就曾经自信满满的说，基本上他投资的公司，护城河都深不可测。（就是不怎么涨）
根据小编打探，2021年，抓牛股能手卢老师管理的组合费后业绩在公司内部排名第一，回撤及波动也很小，吊打公司领导管理的基金
。众所周知，公司非常保守，基金经理都不会玩命发产品，而是拼命做好业绩。明年卢老师很可能有一个新产品计划，想要抢占资源的渠道赶紧来联系了。
近两年不少新兴产业倍受产业资本的关注，资本的追逐叠加行业的高景气传递到二级市场便是直冲云霄的估值。市场上曾经追逐的白酒板块开始陆续降温，取而代之的是当红炸子鸡新能源板块。板块的发酵已经不局限于曾经的老四样正极、负极、隔膜以及电解液，铜箔和各种边缘类配料也一飞冲天。
在有“锂“走遍天下的环境下，各路其他行业的领头羊也纷纷摩拳擦掌，陆续宣布进军该产业，做铜的宣布要进军电池铜箔，做铝的宣布要进军电池铝箔。利润的多少并不重要，预期和估值才是王道。毕竟相比于传统有色和化工的估值体系，动辄40倍起步的锂电估值实在是太香了。
当各位小伙伴怀揣着对未来的憧憬买入这些股票之际，我脑海中突然闪过了一个常识性的问题。锂电的热门也不是一天两天的事了，早在16、17年的时候，锂电产业链已经火遍了半边天，那些要扩张的企业为什么当时不进军呢？如果当时就切入，说不定现在已经步入了规模化生产阶段，量价齐升。那是不是存在这种可能性，这些产业并不容易成功切入，企业的后发优势并不明显。要不然能发财的事为什么拖了这么多年才去做呢？这里涉及一个对产业属性、行业壁垒以及企业竞争力的分析。
早些年还没入行之前，作为一个股市新手，通常是先找到一个关于学习投资的长书单，然后从中挑选自认为不错的书籍进行研读，企图找到“投资秘籍”，寻得“交易圣杯”。其中有这么一本通俗易懂的讲述公司竞争力方面的书令我印象深刻。
这本书叫《投资的护城河》，是晨星公司根据巴菲特先生的启示进行归纳开发的。1999年《财富》杂志上刊登了巴菲特先生的文章，里面写道“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤其重要的是，确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。”书中对企业的竞争力进行了归纳总结，将护城河大致分成五类：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应和有效规模。
首先聊一下成本优势。公司可以通过降低生产成本来构建护城河，质量稳定、价格合适的产品很难不受市场欢迎。成本优势的获得有多种可能，比如具有优势的原材料供应、独特的生产工艺流程、规模化生产带来的成本降低等。
有些公司具有比较独特的生产工艺流程，产线的稳定性以及良率远超同行，比如锂电产业链中的某家隔膜企业。这家公司的湿法隔膜水平远超同行，在维持较高净利率的同时，密切关注产业变化，在同行艰难爬坡的时候主动降价，一方面给产业链让利，另一方面控制行业其他玩家的盈利能力，降维打击。与此同时，公司在设备方面重金投资，历史上此类产品的龙头公司都是自研设备，因为涉及关键参数的设定。近期有化工大佬说要进军此行业，而且放出话来说这类技术没什么难度，我们只能客观看待。如果真的能轻而易举的切入，那么你早干嘛去了？这类竞争优势需要区分的一点就是，产业的属性，行业的竞争力是否具备后发优势，如果是纯粹依赖迭代的设备来新建产能，那么这种先期的优势很容易被颠覆。
还有些公司是通过具有优势的原材料供应来达到成本降低的目的。有的是自身具有得天独厚的原材料资源，借此往下游扩张。还有一类是自己打通上游产业链，借此来降低成本，锂电产业链中就有这么一家公司。这家公司从自身的供应体系出发，广招上游各类人才，摸清供应链的各种成本架构，严格控制采购价格，并且已经延伸到最上游的矿产资源，接近于整个产业链就为这一家企业打工。其构建起来的护城河在整个制造业中都较为罕见。
也有一类公司，做的产品是行业里面都会做的，如果只论单个产品，相比同行都具有优势，但这个优势还没达到碾压同行的程度。但这类公司，他的产品线非常广，做这个类别中的每一种产品都能够做到行业领先水平，乍一看平平无奇，细究一下发现综合实力强劲。这类公司属于业内所说的“隐形冠军“，他的成本优势一方面来自于工艺的日益精进，另一方面来自自身出彩的管理能力，对于生产过程的精密掌控，小批量多品类依然能够做的出彩。
另外一个比较典型制造业的护城河就是转换成本。在谈恋爱初期，换个对象通常比较简单，但一旦结婚之后要再更换，不光流程繁琐，财产纠纷复杂，同时还有一个疑问，如果后续一定要选择下一个对象的话，那么会比现有的好吗？所以经常提到的“37个”理论很重要。制造业中，在选择供应商的初期，大家一起竞争，这个时候，你要进行更换或者引进新的供应商都相对比较简单。一旦供应商确立，随着合作的深入推进，双方配合得越来越有默契，这个时候如果有新的供应商想切入进去，就比较困难了。当然，如果你是新上任领导的小舅子，那么你当我什么都没说。
客户选择新的供应商，存在很高的成本。
从技术沟通，到小批量供货跟踪，到批量供货后的维护，时间成本和人力成本都非常高，同时还存在一定的风险，比如说真正引进之后，稳定性和配合度是否能够超过前一家供应商。在这样的场景之下，客户铁了心要更换现有的供应商的时候，通常的做法都是优先选择给业内龙头公司或者是竞争对手供货的企业，这个就是业内常说的“benchmark”。这类做法能够有效地降低选择成本，并且从实际效果来看都还不错。
这就导致了一个结果，业内竞争力越强的企业越容易拿到新的订单，竞争力更强。反观行业新进入者，通常只能通过先供应不那么重要的产品来切入供应链，时间周期长，短期盈利能力差。当然，公司如果达到一定的规模，面对客户相对傲慢，店大欺客型就另说了。
通过以上两种护城河的分析，大致能够识别其他产业领头羊切入热门产业的难度以及可能性，客观看待、理性分析同时保持跟踪。尽管这些企业都是各自领域的佼佼者，但当前产业链中的龙头也是经历了多年的惨烈洗牌才一步步走到了今天，并不畏惧。
文中提及标的、案例为讨论需要，不构成投资建议，本公司保留最终解释权。本微信公众号所刊文章不应被视为购买或销售任何金融产品的某种要约，亦非对任何交易的正式确认。本文所载信息和资料的来源皆被本公司认为可靠，但本公司对其准确性、足够性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。若涉及版权问题，请通过微信后台与我们取得联系。
明河投资
微信号
riverfund
功能介绍
上海明河投资管理有限公司官方微信
区块链神吐槽
