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defi是不是传销骗局@Degg_GlobalMacroFin

@Degg_GlobalMacroFin
胡扯价值

1、对DeFi的质疑大多来自于这样一个看法:交易、借贷、储蓄的标的是crypto,而crypto本身没有内在价值(intrinsic value)。

2、然而在传统的风险资产市场里,大多数交易者并不太关心资产的“内在价值”。比如股票市场,比如大宗商品,比如黄金。而实际上这些市场中,真正关注资产的内在价值(认真搭建估值模型)是多少的投资者占比也不多。技术派、趋势交易、因子交易、高频交易以及噪音交易者(看心情买卖)的占了大头。在这些市场中,没有人认为“没有分红的资产没有内在价值”——黄金、原油都没有分红(当然它们有工业用途);也没有人认为“短线交易等同于泡沫”——短线交易者是市场中重要的流动性来源。

3、非常有意思的是,即便是金融经济学中的最基本的Markowitz均值方差理论和CAPM理论,也没有告诉你一个风险资产的“内在价值”应该如何确定,而仅仅是告诉你它的合理的“回报率”(expected return)应该如何确定。这些理论并没有基于earning必须大于0这一假设,也没有回答如果一个资产没有现金流该如何定价,它们假设的前提很简单:这一资产能够在明天卖出一个价格,获得某个回报率。它们的结论是,一类资产能够提供风险分摊之效果越强,那么投资者持有它所要求的回报率就越低。给定明天的价格不变,那它今天的价格就应当越高。

4、Lucas树模型进一步告诉我们,内在价值从何而来。在一个孤岛上,假设有一颗苹果树,定期会掉落苹果供你食用,那这棵树的所有权(股权)该如何定价呢?很简单,它取决于这棵树掉落苹果的时候你饿不饿——如果每次都是在你很饿的时候掉苹果,那就是雪中送炭,它的估值就很高。如果掉苹果的时候基本都是你其他食物很充裕的时候,而真正饿的时候它不掉,那就是画蛇添足,估值就很低。在Lucas数模型里,这种相关性反映在随机贴现因子(SDF)上——当资产的分红总是发生在消费很充足(边际效用很低)的时候,那这种分红的折现就很低,资产内在价值就不高。

5、Lucas树告诉我们,如果一个资产永远不分红,那它的内在价值取决于你在出售它的时刻能卖多少钱,以及当时你消费情况的好坏。因此,原油等工业商品平均回报率高于黄金等避险资产,原因是原油价格与消费呈现更强的正相关(对于消费来说画蛇添足)。但Lucas树模型对内在价值的解释也不完善,它既没有告诉我们“明天的资产价格的期望由什么决定”,也没有告诉我们,为什么效用仅仅来自于吃掉苹果,而种树、交易树、欣赏树不会带来效用。

6、现在轮到行为金融学入场了。形形色色的行为金融理论解释了为什么投资者的期望会显著偏离“理性的、基于严格数学计算”的期望,行为会偏离“最有利于自身期望效用最大化”的行为方式。但再一次的,它们记录、解释的是“偏差”,能够解释为什么泡沫会出现,为什么我们会看到一轮轮的boom-bust cycle,但却无法告诉我们今天看到的价格中,到底多少来自于内在价值,多少来自于行为偏差。即便是成功预测了互联网泡沫和GFC的Rober Shiller自己也承认,发现泡沫是极其困难的。背后还是我们对什么是内在价值理解太少。

7、“价值”这个词可以说是金融圈里最“装逼”、最“晦涩”的词汇。无论是从业者,还是学术研究人员,还是小散户,无不对价值发现趋之若鹜,又无不苦于价值之难于理解。

8、可能跟做事情一样,价值恐怕并非是在事前来确定的。或许面对我们并不熟悉的资产,应该问的问题不是:它今天的内在价值是多少钱。而是10年后它会演化成什么样子,到时候具有怎样的功能与含义?甚至更洒脱一点?干就完事了。

https://weibo.com/2453509265/L5BYA9fUO

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