区块链技术资源分享
追寻中本聪先生的脚步

可转债和股票区别关系?哪个风险大@破晓笔记

经常有人问我,“既然可转债涨的时候像股票,跌的时候像债券,那是不是可以等到牛市再买可转债?”其实,会有这样的问题,本质上是因为,提问者既没明白可转债的获利逻辑,也没明白股票的获利逻辑。今天简单说一下两者获利逻辑的异同。

  • 获利原理不同
  • 获利节奏不同

一、获利原理不同

首先,一切超额收益,都来源于市场对某些资产给出了错误的定价。

价格投资者通过股票获利,本质上是依靠“市场对该上市公司的资产定价有误”。比如在香港上市的某内地公司,该公司几乎没有负债。这家公司在内地拥有N座写字楼、商场、酒店,以及一些其他产业。其中一座楼的市价,就大于等于该公司当前的总市值。也就是说,按照当前估值,其他资产近似于白送。

这种情况下,投资者的超额收益来源,是资产定价的扭曲。这家公司的运营效率并不算高,现金分红占净利润的比例也不算很高,但由于资产本身打了3-4折,则投资者所获得的利润和分红,相对而言就颇丰厚了。

而可转债的逻辑是不同的。一张价格100元,溢价率10%的可转债,它所对应的正股,未必是低估的,甚至极有可能是高估的。但即便如此,满足上述条件的可转债(价格100元,溢价率10%),在历史上往往会有相当不错的收益,这其中的原因,不是因为市场对“公司资产”的定价扭曲,而是因为市场对可转债所隐含的“期权价值”没有给出合理的估值。

一张可转债,如果拆开来看,本质上是“纯债+看涨期权+或有或无的看跌期权”的复合体。(或有或无的“看跌期权”,对应或有或无的“下调转股价”)

一张可转债,价格100元、溢价率10%,则意味着该转债所对应的股票,价格只要先上涨10%,再涨就会全部体现为可转债的收益。比如该股票上涨70%,则可转债的收益就是60%。

这里的不对称性在于,即便是高估的股票,即便是严重高估的股票,其价格依然有可能继续上涨、翻倍、甚至翻几倍。证券市场中,股票的估值,在牛市与熊市中,估值相差五倍、十倍,甚至更多,都是极常见的。(就连中石化、中铁建这些巨兽也是如此)

因此,一张价格100元、溢价率10%、正股高估的可转债,它所面临的局面是这样的:

1、哪怕正股最终会跌,但短期内依然有可能涨,有可能跌;

2、如果正股涨了,转债会跟随股票一起涨。如果正股跌了,转债到期还本付息,不随股票一起下跌(不违约的前提下)。

3、如果正股下跌,转债还有很大的可能“下调转股价”。(即使不考虑这一点,单纯考虑1和2,也已经是足以带来超额收益的不对称)

因此,回到前面的问题:是不是可以等到牛市再买可转债?

答案是:不能,也不可能。

可转债获利的本质,就是“上涨时的收益,与下跌时的损失不对称”如果你知道什么时候会有牛市,那么,这种“不对称”毫无价值。因为对你来说,根本没有下跌,只有上涨。

同样,如果你知道什么时候有牛市,你买股票的时候,其实也不需要看估值。毕竟从统计上看,牛市中高估值的股票,涨幅未必更小。高估的股票,其危害在于:下跌的时候,深不见底。

二:获利节奏不同

股票的股权属性、可转债的纯债+期权属性,决定了这两个品种都是在牛市中获得更丰。但是相比之下,可转债对牛熊周期的依赖度更低、在系统性牛市中的收益也比股票略低。

另一方面,与股票相比,不同可转债之间“同涨同跌”的特性更弱,换句话说,在一个完整的牛熊周期中,可转债的收益分布更加均匀。

这种“看上去更均匀”的现象,主要是两个原因导致:

1、不同可转债的“溢价率”不同,因此即使面对一个像07年、09年、15年那样的系统性牛市,可转债的涨跌也会非常不同步。比如一个溢价率10%的转债已经翻倍时,另一个溢价率100%的转债可能刚刚涨了一点。这个特性,也导致了可转债的投资者,在一个系统性的牛市中,更容易“吃到第二口”。毕竟投资可转债时,只要能买到价格在100元附近的转债(只买到一两只不行,要分散),就不必去猜测市场何时会崩。

2、可转债有“下调转股价”这个BUG加持,很多时候,可以在股票“跌下去又涨回来”的过程中,实现收益。关于这一点,可参考这两篇文章:

  • 利欧
  • 蓝标

最后,重申一下我对当前市场的看法:

一:“港股蓝筹”好于“内地转债”

二:“内地转债”好于“A股”

三:“A股”好于“美股”

更多关于可转债的知识,可参看我的专著《投资要义》

可转债又双叒叕,又贵了吗?

最近又有很多朋友问我,可转债是不是贵了?

我说:不是跟你们上次问的时候,差不多吗?

好像经常这样,跌了一个星期,然后花一星期涨回来,似乎就跟两个星期前不一样了。

目前可转债市场,总市值约为6000亿,转债数量374只。

其中:
100元以下的12只;
105元以下的46只;
到期收益率为正的160只。

历史上,可转债的:
平均收盘价为166元;
平均最高价为200元;
平均最低价为102元;
平均存续期为2.3年;

所以,我的思路很简单:到期收益率为正的160只可转债中,能不能选出一个“价格、溢价率、安全等级”都还不错,且“公司转股动机很强”的投资组合?如果能,可转债对我而言,就不贵。

当然,有些人喜欢买200元以上,“价格高、盘子小、波动大”的可转债,那我们玩的,不是同一个游戏。

“现在可转债贵不贵”,这本身不是一个正确的问法。正确的问法是:“现在能不能选出不贵的可转债?”

可转债,是个工具。刀能杀人,也能救人;盾能护人,也能反过来砸碎人的脑袋。

我之前在《财富工具》一书中说过,如果以“冷兵器”做比喻,可转债像“软猬甲”。然而,如果你非要在甲刺上涂毒,然后反过来穿……那可怨不得天,也怨不得人。

最后,一个老读者必然会问的问题:可转债和港股哪个好?结论还跟以前一样吗?

答案是:一样。目前的机会等级,“港股蓝筹”好于“内地转债”,“内地转债”好于“A股”。

过去几年,我的“可转债基金”,涨幅远远超过“股票基金”。

如果你通读了《投资要义》,知晓“价值投资”的基本逻辑,则这种情况下,港股的机会等级,当然“依旧”好于转债,也只会“更加”好于转债。

当前个人持仓:80%港股蓝筹(在港上市的内地央企);20%可转债。没有A股,没有美股。

风雪连绵向天啸:没有A股? 你这是典型的偏见啊

破晓笔记(作者):同股同权,买低不买高。

可转债又双叒叕,又贵了吗?破晓笔记
微信号:poxiao0123
一些随想~

分享到:更多 ()
靠谱免费最好的手机挖矿app推广 手机挖矿微信群联系方式

来评论吐槽 抢沙发

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址

区块链资源分享联系我

联系我更多手机免费挖矿APP