申万宏源金融工程 邓虎/蒋辛
● 三种主流的交易方式。（1）较为频繁的调仓，该类基金我们认为市场敏感度较高，或采用景气度的投资方法，或更偏好中小市值股票，例如交银趋势优先（杨金金）；（2）为应对市场风格的适度调仓，例如广发睿毅领先（林英睿），更多是从中观入手，不偏好高估值或拥挤的赛道，更专注寻找有行业景气拐点的行业，调仓主要应对市场风格的切换；（3）与选股能力并存，交易主要是优化组合，例如海富通改革驱动（周雪军），选股能力突出且持股周期也较长，选股是基金的主要收益来源，主要交易的是自己熟悉的股票，以达到优化组合增厚收益的目的。
● 具备哪些交易能力的基金经理更值得我们关注？交易能力是基金经理的能力而并非运气，因此可以作为基金筛选的条件。但选股才是主要收益来源，交易只能作为收益增厚的策略，因此最终通过三个维度对基金进行筛选：选股能力、换手率限制、交易能力。最终构造的FOF组合，自2012/9/1-2021/8/13的累计收益为471.56%，年化收益率为22.37%；期间偏股基金指数的累计收益率为232.02%，年化收益率为14.91%；相对偏股基金指数的年化超额收益为7.46%，信息比率为1.25。
● 风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。
2.1基金规模决定交易能力的上限
2.2基金经理的风格与能力圈
3.基金经理三种主流的交易方式
3.1较为频繁的调仓：市场敏感度较高
3.2适度的调仓：应对市场风格变化
3.3组合优化策略：与选股能力并存
4.具备哪些交易能力的基金经理更值得关注
4.1具备可持续的交易能力：能力而非运气
4.2两大关键因素：投资理念&能力圈认知
5.风险揭示与声明
1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
如何定义交易能力？本文主要采用两个方法进行识别：
（1）基于基金公布的全持仓数据（半年报或年报）构造组合，若最终模拟组合的收益与基金实际收益差异较大，我们认为该基金已经调仓。若基金收益高于模拟组合的收益，则交易产生了正收益；若低于模拟组合的收益，则交易产生了负收益。
（2）观测基金的利润表数据，利润表中股票收益主要分为三块：股利收益、股票投资收益（已实现收益）、公允价值变动收益（未实现收益），交易部分的收益将体现在已实现收益中，若已实现收益明显高于未实现收益，则交易产生的收益更多。
| 维度 | 测算方法 / 收益来源拆分 | 可能影响的因素 |
|---|---|---|
| 维度1：半年报/年报的持仓数据 | 1. 基于全持仓数据构造模拟组合 2. 对比基金实际组合与模拟组合 3. 观测超额收益、波动率、信息比率 |
1. 基金的换手率 2. 基金的打新情况 3. 个股集中度 4. 申赎等规模变动 |
| 维度2：基金的利润表 | 1. 股票的波段收益（已实现） 2. 公允价值变动损益（未实现） |
1. 主动的获利了结 2. 换手率、打新、个股集中度、申赎等 |
| 计算的交易能力 = 主动的交易能力 + 打新收益 + 被动的交易（申赎、双10%限制等） | ||
图 1（原图 1629208545759096898）：1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
采用第一种方法计算基金经理的交易能力，我们仅选取半年报/年报的数据，时间区间为报告期的前两个月+后两个月，即为：通过半年报的全持仓数据，构造模拟组合观测在5/1-8/31的表现。此时需要注意的是，不仅需要观测基金相对模拟组合的超额收益，还需要观测超额收益的波动率：若超额收益较高且波动率较低，可能是打新或者小部分有效调仓所导致的；若超额收益与波动率都较高，则可能是基金经理对组合大比例调仓应对市场风格，超额收益在部分时间区间会出现跳升。
| 节点 | 报告期 | 披露/参考日 | 持仓数据应用区间 |
|---|---|---|---|
| 半年报 | T年的半年报 0630 | T年的5月1日 ~ T年的8月31日 | 半年报持仓数据的应用区间：T年0501 ~ T年0831 |
| 年报 | T年的年报 1231 | T年的11月1日 ~ T+1年的2月28日 | 年报持仓数据的应用区间：T年1101 ~ T+1年0228 |
图 2（原图 1629208545961035400）：1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
| 基金 | 基金代码 | 核心观察 | 数据来源 / 计算区间 |
|---|---|---|---|
| 汇丰晋信动态策略 | 540003.OF | 1月底的调仓为组合增厚收益；实际净值与模拟净值出现明显偏离 | wind，申万宏源研究 2020/11/2 ~ 2021/2/26 |
| 泓德研究优选 | 006608.OF | 长期持有，实际净值与模拟净值接近 |
图 3（原图 1629208546181074352）：1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
| 汇丰晋信动态策略 2020Q4 | 汇丰晋信动态策略 2021Q1 | 泓德研究优选 2020Q4 | 泓德研究优选 2021Q1 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 股票简称 | 占净值比 | 股票简称 | 占净值比 | 股票简称 | 占净值比 | 股票简称 | 占净值比 |
| 迈为股份 | 6.95 | 鲁西化工 | 5.19 | 万科A | 7.22 | 万科A | 7.09 |
| 赣锋锂业 | 5.64 | 雅化集团 | 4.99 | 宁德时代 | 7.01 | 小米集团-W | 5.48 |
| 雅化集团 | 5.43 | 迈为股份 | 4.70 | 舜宇光学科技 | 5.17 | 腾讯控股 | 5.05 |
| 中旗股份 | 4.00 | 神马股份 | 3.93 | 万华化学 | 4.88 | 中国平安 | 4.86 |
| 中国平安 | 3.97 | 中新赛克 | 3.84 | 中国平安 | 4.69 | 宁德时代 | 4.18 |
| 中新赛克 | 3.96 | 锦江酒店 | 3.84 | 水井坊 | 4.03 | 舜宇光学科技 | 3.06 |
| 欣旺达 | 3.96 | 东方财富 | 3.82 | 小米集团-W | 3.97 | 潍柴动力 | 3.96 |
| 阳光城 | 3.96 | 中国平安 | 3.82 | 景旺电子 | 3.37 | 京东方A | 3.04 |
| 斯迪克 | 3.93 | 华友钴业 | 3.77 | 招商银行 | 3.09 | 万华化学 | 3.04 |
| 东方财富 | 3.90 | 东方盛虹 | 3.76 | 腾讯控股 | 3.06 | 春秋航空 | 2.87 |
图 4（原图 1629208546353000186）：1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
以国富研究精选为例，该基金在2020年上半年已实现收益占比为28.80%，换手率为86.17%；2020年全年已实现收益占比为37.27%，换手率为106.85%，在较低换手率的背景下股票收益以未实现收益为主，因此我们认为该基金较少交易，更多是买入并长期持股的投资风格。
| 基金简称 | 基金经理 | 2020年上半年 | 2020年全年 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 已实现的股票收益（波段） | 已实现的股票收益（浮动盈亏） | 波段收益占比 | 已实现的股票收益（波段） | 已实现的股票收益（浮动盈亏） | 波段收益占比 | ||
| 华安低碳生活 | 李欣 | 4581.84 | 1364.78 | 77.05% | 13175.59 | 5756.70 | 69.59% |
| 国泰中小盘成长 | 杨飞 | 23200.18 | 9279.62 | 71.43% | 55439.58 | 4515.21 | 92.47% |
| 交银策略回报 | 韩威俊 | 11849.39 | 712.73 | 94.33% | 25596.73 | 5293.67 | 82.86% |
| 创金合信量化发现 | 董梁 | 4052.37 | 247.26 | 94.25% | 9198.58 | -535.35 | 106.18% |
| 国富研究精选 | 徐荔蓉 | 317.91 | 785.97 | 28.80% | 5895.74 | 9922.20 | 37.27% |
| 泓德战略转型 | 秦毅 | 4086.33 | 17159.71 | 19.23% | 31784.66 | 79082.55 | 28.67% |
| 嘉实新兴产业 | 归凯 | 21955.09 | 182370.72 | 10.75% | 82064.50 | 398928.59 | 17.06% |
| 汇添富消费行业 | 胡昕炜 | 65144.33 | 185180.59 | 26.02% | 248800.35 | 471583.19 | 34.54% |
图 5（原图 1629208546509017649）：1.1 交易能力的识别：模拟组合收益&利润表数据
| 换手率水平 | 交易能力强 | 交易能力弱 |
|---|---|---|
| 换手率低 | 交易熟悉的股票；应对市场风格切换或是打新或是运气 | 认清能力圈，几乎不做交易；专注选股，长期持有 |
| 换手率高 | 频繁交易，捕捉市场机会；策略有规模上限 | 回避区：交易贡献负收益，价值毁灭者 |
图 6（原图 1629208546682081150）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
第二象限：换手率较低&交易能力强。从以上散点图可以看出，该象限的基金反而占比较高，说明交易不在于频次而在于胜率，或应对市场风格的切换，或只交易自己熟悉的部分股票，当然也可能是打新或者被动调仓的运气所在。例如交银股息优化（韩威俊）、工银瑞信战略转型主题（杜洋）、广发内需增长（王明旭）。
第三象限：换手率较低&交易能力弱。该象限的基金也较多，通常这类基金经理更多将能力专注于选股，长期持有，认清自身的能力圈，不做能力圈边界之外的策略。例如中欧时代先锋（周应波）、汇添富文体娱乐主题（杨瑨）、易方达蓝筹精选（张坤），都属于换手较低，选股能力出色的基金经理，通常也是管理大规模的基金经理。
第四象限：换手率较高&交易能力弱。该象限的基金喜欢频繁交易，但交易产生的是负收益，采用的是价值毁灭的策略，我们应该回避。
| 所属象限 | 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 换手率 | 交易能力（年化超额收益） | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 20191231 | 20200630 | 20201231 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | ||||
| 第一象限 换手率较高 交易能力突出 |
001532.OF | 华安文体健康主题 | 刘畅畅 | 5.06 | 8.46 | 8.58 | 21.46% | 11.37% | 15.95% |
| 001955.OF | 中欧养老产业 | 王健,许文星 | 4.77 | 7.12 | 6.05 | 19.43% | 18.35% | 30.93% | |
| 000727.OF | 融通健康产业 | 万民远 | 7.02 | 4.08 | 3.49 | 35.71% | 45.97% | 13.07% | |
| 第二象限 换手率较低 交易能力突出 |
004868.OF | 交银股息优化 | 韩威俊 | 2.5 | 3.45 | 3.46 | 5.24% | 35.65% | 10.98% |
| 000991.OF | 工银瑞信战略转型主题 | 杜洋 | 2.48 | 1.8 | 2.29 | 21.19% | 22.27% | 12.86% | |
| 270022.OF | 广发内需增长 | 王明旭 | 2.26 | 1.75 | 1.5 | 25.29% | 21.02% | 16.08% | |
| 第三象限 换手率较低 交易能力弱 |
001938.OF | 中欧时代先锋 | 周应波 | 2.43 | 3.28 | 3.3 | -6.72% | -14.18% | 0.48% |
| 004424.OF | 汇添富文体娱乐主题 | 杨瑨 | 1.55 | 4.03 | 2.08 | 5.90% | -2.43% | -10.46% | |
| 005827.OF | 易方达蓝筹精选 | 张坤 | 0.82 | 0.68 | 0.49 | 1.35% | -5.40% | 6.31% | |
图 7（原图 1629208546816082642）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 图表要素 | 说明 |
|---|---|
| 标题 | 不同换手率分组下所对应的当年收益率 |
| 分组 | Top1 换手率最低组、Top2、Top3、Top4、Top5 换手率最高组 |
| 计算区间 | 2010/1/1 ~ 2020/12/31（按年度 12/31 切片） |
| 核心观察 1 | 2014~2015 年：高换手率组（Top5 等）表现突出（红色向上箭头） |
| 核心观察 2 | 2019~2020 年：低换手率组（Top1 等）表现更优（绿色向下箭头） |
| 结论 | 换手率是结果而非原因，背后反映的是不同的投资方法与市场环境适配度 |
图 8（原图 1629208546995086825）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 任职日 | 最新规模（亿元） | 近三年收益 | 近三年最大回撤 | 换手率（2020年） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 005136.OF | 华安幸福生活 | 崔莹,孔涛 | 2017-10-26 | 22.36 | 281.77% | -15.19% | 6.43 |
| 001224.OF | 中邮新思路 | 国晓雯 | 2017-06-27 | 24.01 | 250.71% | -18.53% | 9.92 |
| 002943.OF | 广发多因子 | 唐晓斌,杨冬 | 2018-06-25 | 41.89 | 234.45% | -18.83% | 6.82 |
| 001858.OF | 建信鑫利 | 陶灿 | 2017-10-27 | 2.63 | 229.17% | -17.90% | 6.54 |
| 000547.OF | 建信健康民生 | 姜锋 | 2014-03-21 | 2.06 | 227.79% | -16.46% | 6.30 |
| 004423.OF | 华商研究精选 | 童立 | 2017-12-21 | 2.82 | 189.63% | -18.07% | 7.82 |
| 005738.OF | 长城智能产业 | 何以广 | 2018-06-08 | 11.10 | 186.11% | -18.29% | 7.38 |
| 005251.OF | 银华多元动力 | 贾鹏,王智伟 | 2017-12-14 | 6.35 | 168.16% | -17.88% | 7.14 |
| 001955.OF | 中欧养老产业 A | 王健,许文星 | 2016-11-03 | 8.63 | 162.04% | -18.88% | 6.05 |
| 001990.OF | 中欧数据挖掘多因子 A | 曲径 | 2016-01-13 | 13.08 | 139.67% | -18.90% | 6.58 |
图 9（原图 1629208547130029210）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 换手率分组 | 交易能力均值（近似） | 解读 |
|---|---|---|
| Top1 换手率最低组 | 约 -2.0% | 负收益最小，相对最优 |
| Top2 | 约 -3.0% | 负收益扩大 |
| Top3 | 约 -5.0% | 中等换手率，负收益进一步增加 |
| Top4 | 约 -6.5% | 较高换手率，拖累明显 |
| Top5 换手率最高组 | 约 -9.0% | 交易能力最差，负收益最大 |
| 左图为 2015/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期不同换手率分组的基金交易能力箱线图；右图为各组交易能力均值柱状图。整体趋势：换手率越高，交易能力（相对模拟组合的年化超额收益）越弱。 | ||
图 10（原图 1629208547373091037）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 案例 | 基金代码 | 核心事件 / 调仓动作 | 区间 |
|---|---|---|---|
| 宝盈优势产业：基金经理更换 | 001487.OF | 2021/1/6 增聘基金经理：陈金伟。实际净值与模拟净值在 2021 年初出现显著偏离，显示基金经理更换带来的交易贡献。 | 2020/11/2 ~ 2021/3/31 |
| 金鹰改革红利：适度调仓应对风格切换 | 001951.OF | 区间 2021/1/22~2021/3/31。 2021Q1 退出重仓股：当升科技 -24.81%、天合光能 -17.19%、隆基股份 -22.82%、恩捷股份 -19.48%、荣盛石化 -19.12%。 2021Q1 新进重仓股：智飞生物 14.31%、紫金矿业 -12.31%、云铝股份 30.15%。 |
图 11（原图 1629208547613090476）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 案例 | 基金代码 | 关键信息 | 区间 |
|---|---|---|---|
| 汇安丰泽：打新增厚的收益 | 003889.OF | 2020Q4 基金规模 2.4 亿元；区间打新入围率 88%，参与率 86%；年报仅显示部分新股，不能完全复制。低换手率下，打新收益构成交易贡献的主要来源。 | 2020/11/2 ~ 2021/3/31 |
| 圆信永丰优享生活：规模变动带来的影响 | 004958.OF | 2020Q4 规模 13.09 亿元，2021Q1 规模 21.72 亿元；换手率低，长期持有风格。规模变动（申购赎回）导致实际净值与模拟净值偏离，形成交易贡献。 |
图 12（原图 1629208547797061698）：1.2 常见的误区：具备交易能力的基金经理换手都较
| 图表 | 纵轴 | 核心观察 |
|---|---|---|
| 左图：主动权益基金的交易能力 | 交易能力—超额收益 | 2010/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期，交易能力围绕 0 波动；2014~2015 年箱体上移、离散度大，显示部分基金阶段性交易能力突出。 |
| 右图：主动权益基金的换手率 | 换手率 | 同期换手率中枢呈下降趋势，2014~2015 年换手率明显高于 2019~2020 年，与左图交易能力高峰期部分重叠。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2010/1/1 ~ 2020/12/31。 | ||
图 13（原图 1629208547983063697）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 基金简称 | 基金经理 | 换手率 | 交易能力（年化超额收益） | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 20190630 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | 20190630 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | ||
| 融通健康产业 | 万民远 | 7.93 | 7.02 | 4.08 | 3.49 | 14.29% | 35.71% | 45.97% | 13.07% |
| 广发睿毅领先 | 林英睿 | 4.78 | 3.74 | 2.86 | 2.38 | 26.84% | 41.23% | 9.47% | 16.83% |
| 中欧养老产业 | 王健,许文星 | 6.27 | 4.77 | 7.12 | 6.05 | 10.96% | 19.43% | 18.35% | 30.93% |
| 交银趋势优先 | 杨金金 | 2.57 | 2.54 | 6.04 | 5.17 | 18.11% | 3.35% | 43.94% | 13.59% |
| 易方达瑞程 | 林森 | 1.48 | 1.32 | 1.28 | 1.41 | 15.69% | 19.68% | 20.77% | 15.24% |
| 交银股息优化 | 韩威俊 | 2.06 | 2.50 | 3.45 | 3.46 | 16.79% | 5.24% | 35.65% | 10.98% |
| 华夏乐享健康 | 王骊鹏 | 1.32 | 1.85 | 2.07 | 2.34 | 19.92% | 35.86% | 10.73% | 1.88% |
| 工银瑞信战略转型主题 | 杜洋 | 3.11 | 2.48 | 1.80 | 2.29 | 8.75% | 21.19% | 22.27% | 12.86% |
| 诺安低碳经济 | 蔡宇滨 | 5.53 | 5.13 | 5.25 | 4.56 | 6.57% | 15.76% | 23.28% | 17.52% |
| 圆信永丰优悦生活 | 范妍 | 1.97 | 1.91 | 2.19 | 1.92 | 4.04% | 8.53% | 19.46% | 30.50% |
图 14（原图 1629208548198076973）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 收益类型 | 含义 | 图表观察 |
|---|---|---|
| 已实现收益：波段 | 股票波段操作已兑现的收益 | 2010/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期，蓝色箱体整体偏上，波动较大；牛市阶段（如 2014~2015）箱体明显上移。 |
| 未实现收益：浮动盈亏 | 持仓未兑现的公允价值变动 | 橙色箱体整体围绕 0 附近，波动相对较小，显示浮动盈亏对组合贡献较稳定。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；注：0630 表示上半年，1231 表示全年。 | ||
图 15（原图 1629208548369017954）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 图表 | 观察 |
|---|---|
| 左图：波段收益 – 浮动盈亏（箱线图） | 2014/6/30 ~ 2015/12/31 期间箱体整体高于 0，说明牛市中已实现收益显著高于未实现收益；其余多数时期围绕 0 波动。 |
| 右图：波段收益 – 浮动收益（均值折线） | 2015 年前后均值差达到峰值，随后回落并在 2018 年触底，2020 年末再次回升，呈现明显的牛熊周期特征。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；注：0630 表示上半年，1231 表示全年。 | |
图 16（原图 1629208548572064276）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 基金简称 | 基金经理 | 已实现收益（波段） | 未实现收益（浮动盈亏） | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 20190630 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | 20190630 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | ||
| 华商量化进取 | 邓默 | 9.80% | 22.45% | 40.35% | 79.42% | 12.47% | 16.70% | -4.73% | -11.05% |
| 工银瑞信新生代消费 | 林梦,张玮升 | 35.88% | 46.21% | 23.17% | 55.78% | 7.92% | 15.82% | 0.44% | 0.34% |
| 华安幸福生活 | 崔莹,孔涛 | 16.68% | 49.27% | 31.98% | 54.92% | 11.99% | 11.30% | -1.70% | 7.72% |
| 华泰柏瑞战略新兴产业 | 吴邦栋 | 13.61% | 34.64% | 32.64% | 56.47% | 7.53% | 9.10% | 0.39% | 1.29% |
| 中欧永裕 | 魏博 | 8.41% | 20.18% | 32.66% | 78.22% | 14.04% | 17.52% | 0.98% | -6.72% |
| 农银汇理信息传媒 | 谷超 | 5.66% | 22.58% | 32.29% | 71.58% | 7.89% | 21.97% | 4.14% | -15.38% |
| 浦银安盛医疗健康 | 胡攸乔 | 6.83% | 26.22% | 44.59% | 71.61% | 16.25% | 15.87% | 6.46% | 0.22% |
| 国富估值优势 | 徐成 | 54.55% | 72.21% | 16.72% | 26.56% | 11.86% | 14.36% | 7.82% | 29.68% |
| 华安媒体互联网 | 胡宜斌 | 17.71% | 40.36% | 9.49% | 33.99% | -3.78% | 15.85% | -1.82% | -13.49% |
| 国投瑞银锐意改革 | 吴潇,周奇贤 | 15.21% | 39.68% | 23.33% | 55.36% | 6.12% | 8.94% | 7.64% | 9.59% |
图 17（原图 1629208548713026397）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 维度 | 细分因素 |
|---|---|
| 管理规模 | 1. 基金的规模 |
| 组合构造 | 1. 行业集中度 2. 个股集中度 |
| 持股风格 | 1. 市值分布 2. 估值、盈利分布 |
| 能力圈分布 | 1. Beta：行业配置/轮动能力 2. Alpha：选股能力 3. 顺境投资能力 4. 逆境投资能力 |
图 18（原图 1629208548852086657）：1.3 市场整体：少部分基金经理才拥有的能力
| 阶段 | 样本报告期 | 散点图趋势 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 2014~2015 年 | 2014/6/30、2014/12/31、2015/6/30、2015/12/31 | 基金规模与交易能力关系不明显，大体围绕 0 波动 | 牛市环境下，规模对交易能力的压制不显著 |
| 2019~2020 年 | 2019/6/30、2019/12/31、2020/6/30、2020/12/31 | 规模越大，交易能力（超额收益）趋于下降，趋势线向下 | 规模膨胀对交易能力产生明显拖累 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2014/1/1 ~ 2020/12/31。 | |||
图 19（原图 1629208549105021500）：2.1 基金规模决定交易能力的上限
| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 2021Q2 规模（亿元） | 交易能力（年化超额收益） | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 20190630 | 20191231 | 20200630 | 20201231 | ||||
| 005827.OF | 易方达蓝筹精选 | 张坤 | 898.89 | -2.22% | 1.35% | -5.40% | 6.31% |
| 110022.OF | 易方达消费行业 | 萧楠,王元春 | 320.76 | -2.22% | -1.76% | -1.05% | 3.00% |
| 110011.OF | 易方达中小盘 | 张坤 | 287.01 | -7.66% | -0.65% | -1.62% | 13.75% |
| 163402.OF | 兴全趋势投资 | 董承非,童兰 | 384.19 | -3.87% | 3.62% | 0.50% | 2.58% |
| 260108.OF | 景顺长城新兴成长 | 刘彦春 | 582.36 | -4.29% | -0.51% | -5.65% | -0.52% |
| 110003.OF | 易方达上证50增强A | 张胜记 | 254.34 | -1.63% | -1.19% | 0.99% | -2.51% |
| 007119.OF | 睿远成长价值A | 傅鹏博,朱璘 | 369.63 | -2.68% | -0.73% | -3.96% | -0.25% |
| 161005.OF | 富国天惠精选成长A | 朱少醒 | 445.56 | -2.68% | -0.73% | -5.13% | -0.93% |
| 519069.OF | 汇添富价值精选A | 劳杰男 | 221.15 | -0.42% | -2.64% | -4.00% | -5.38% |
| 001938.OF | 中欧时代先锋A | 周应波 | 261.33 | -3.71% | -6.72% | -14.18% | 0.48% |
| 320007.OF | 诺安成长 | 蔡嵩松 | 281.77 | 19.60% | -7.22% | -15.04% | -6.86% |
| 003095.OF | 中欧医疗健康A | 葛兰 | 504.98 | -1.00% | 0.12% | -2.75% | -3.15% |
| 005911.OF | 广发双擎升级A | 刘格菘 | 173.30 | 21.21% | -6.60% | -0.88% | — |
| 180012.OF | 银华富裕主题 | 焦巍 | 256.41 | -2.54% | -5.34% | -4.84% | -13.17% |
| 000083.OF | 汇添富消费行业 | 胡昕炜 | 212.37 | -2.17% | 0.36% | -0.03% | -8.29% |
| 160505.OF | 博时主题行业 | 金晟哲 | 97.85 | -3.14% | -0.44% | -13.00% | -2.17% |
| 163406.OF | 兴全合润 | 谢治宇 | 320.54 | 3.25% | 0.36% | 3.95% | 6.43% |
| 162703.OF | 广发小盘成长A | 刘格菘 | 147.26 | -4.29% | -6.38% | -6.49% | -3.53% |
| 519772.OF | 交银新生活力 | 杨浩 | 128.26 | 5.57% | -2.26% | 2.18% | 2.96% |
| 166006.OF | 中欧行业成长A | 王培 | 131.12 | -3.04% | -6.20% | -1.42% | -6.14% |
图 20（原图 1629208549283018475）：2.1 基金规模决定交易能力的上限
| 基金经理 | 基金 | 区间 | 观察 |
|---|---|---|---|
| 张坤 | 易方达蓝筹精选 | 2019/10 ~ 2021/3 | 三只超大规模基金的实际净值（蓝色）与模拟收益（红色）走势高度重合，显示大规模基金调仓空间有限，实际组合与持仓模拟组合差异较小。 |
| 董承非 | 兴全趋势投资 | 2017/10 ~ 2021/3 | |
| 刘彦春 | 景顺长城新兴成长 | 2017/10 ~ 2021/3 | |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2019/10/1 ~ 2021/3/31。 | |||
图 21（原图 1629208549558040651）：2.1 基金规模决定交易能力的上限
| 股票代码 | 股票名称 | 流通受限部分的公允价值（亿元） | 占基金资产净值比例（%） | 流通受限情况说明 | 报告期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 002594 | 比亚迪 | 3.48 | 4.17 | 非公开发行 | 2017 半年报 |
| 000413 | 东旭光电 | 3.31 | 3.96 | 非公开发行 | 2017 半年报 |
| 002027 | 分众传媒 | 1.48 | 1.12 | 大宗流通受限 | 2017 年报 |
| 601100 | 恒立液压 | 0.19 | 0.14 | 大宗流通受限 | 2018 年报 |
| 600584 | 长电科技 | 1.71 | 0.94 | 大宗流通受限 | 2019 半年报 |
| 002352 | 顺丰控股 | 4.74 | 2.83 | 大宗交易购入流通受限 | 2019 年报 |
| 002352 | 顺丰控股 | 3.75 | 1.70 | 大宗交易购入流通受限 | 2020 半年报 |
| 600031 | 三一重工 | 4.21 | 1.19 | 大宗交易流通受限 | 2020 年报 |
| 300144 | 宋城演艺 | 2.33 | 0.66 | 大宗交易流通受限 | 2020 年报 |
图 22（原图 1629208549754097621）：2.1 基金规模决定交易能力的上限
三、能力圈分布：不同选股能力、行业配置能力或者行业轮动能力的基金，在交易能力上也没有明显区分。
| 维度 | 分组指标 | 观察 |
|---|---|---|
| 业绩 | 基金业绩 | 业绩最大值组（Top5）交易收益最高，随组别降低而下降 |
| 顺境投资能力 | 顺境能力最大值组交易收益最高 | |
| 逆境投资能力 | 逆境能力最大值组交易收益最高 | |
| 集中度 | 个股集中度 | 最大值组交易收益最高 |
| 行业集中度 | 最大值组交易收益最高 | |
| 持股特色 | 流通市值 | 最小值组（小市值）交易收益最高，随市值增大而下降（绿色向下箭头） |
| ROE | 最小值组交易收益最高（绿色向下箭头） | |
| PE | 最小值组交易收益最高（绿色向下箭头） | |
| 能力圈 | 选股能力 | 各组差异不大，均围绕相近水平 |
| 行业配置能力 | 各组差异不大 | |
| 行业轮动能力 | 最大值组交易收益最高，轮动能力对交易收益贡献明显 | |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2016/1/1 ~ 2020/12/31。 | ||
图 23（原图 1629208549910076343）：2.2 基金经理的风格与能力圈
| 图表 | 横轴 | 纵轴 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| 图16：不同 PE 分布下基金的交易能力 | PE | 交易能力—超额收益 | 负相关：PE 越高，交易能力趋于下降 |
| 图17：不同流通市值分布下基金的交易能力 | 流通市值 | 交易能力—超额收益 | 流通市值越大，交易能力略呈下降趋势；小市值区间交易能力波动更大 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2020/12/31。 | |||
图 24（原图 1629208550092015129）：2.2 基金经理的风格与能力圈
| 最大回撤分组 | 交易能力均值（近似） | 说明 |
|---|---|---|
| Top1 最小组 | 约 -6.0% | 2016/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期，按最大回撤从低到高分为 5 组。右图显示，最大回撤越大（Top5）的基金，交易能力均值越高（负得越少）；左图箱线图显示各组交易能力分布较宽，存在较多异常值。 |
| Top2 | 约 -4.0% | |
| Top3 | 约 -3.0% | |
| Top4 | 约 -2.0% | |
| Top5 最大组 | 约 -1.0% | |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2016/1/1 ~ 2020/12/31。 | ||
图 25（原图 1629208550337070377）：2.2 基金经理的风格与能力圈
（2）应对风格切换的调仓：该部分基金经理的换手率并不高，大多数时候静态持仓模拟的组合与基金实际走势相似，但特殊时点会有差异。基金经理主要基于市场风格切换的判断，或者结合自上而下宏观经济的判断，会对组合进行调整。
（3）出于组合优化的考虑：其核心竞争力仍然是选股，所选股票相对行业指数的超额收益突出，但模拟组合的收益与基金实际收益也会有差异，具体看买入卖出较多的股票，可能也是长期持有的股票，基金经理主要基于组合优化的角度调整持仓结构。
| 方式 | 调仓特征 | 要点说明 |
|---|---|---|
| 01 频繁调仓 | 换手率相对较高 | 模拟静态组合难以跟踪基金收益；重仓股保留概率可能较低；但能把换手率转化为收益率。 |
| 02 适度调仓 | 调仓不频繁，换手率较低 | 大多数时候可通过持仓模拟，但特殊时点有差异；主要在市场风格切换时调仓。 |
| 03 组合优化 | 换手率较低 | 所选股票相对行业指数的超额收益突出；出于组合优化角度调整持仓结构。 |
| 判断维度：① 调仓是否频繁——换手率与交易能力对应四种不同策略，换手率是把双刃剑；② 与选股能力是否并存——主动调仓应对市场风格切换，只交易自己熟悉的股票。 | ||
图 26（原图 1629208550487004634）：2.2 基金经理的风格与能力圈
| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 任职日 | 最新规模（亿元） | 近一年业绩 | 交易收益（平均） | 换手率（平均） | 重仓股保留概率（平均） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 003567.OF | 华夏行业景气 | 王劲松,钟帅 | 2020-05-18 | 7.73 | 104.37% | 10.24% | 9.14 | 0.23 |
| 002943.OF | 广发多因子 | 唐晓斌,杨冬 | 2018-06-25 | 41.89 | 97.64% | 9.63% | 8.51 | 0.31 |
| 001532.OF | 华安文体健康主题 | 刘畅畅 | 2020-01-08 | 41.89 | 90.87% | 13.66% | 8.52 | 0.36 |
| 005299.OF | 万家成长优选 A | 李文宾 | 2018-02-01 | 5.41 | 74.20% | 9.61% | 6.30 | 0.33 |
| 000729.OF | 建信中小盘 | 邵卓,周智硕 | 2020-07-17 | 3.44 | 65.15% | 13.22% | 8.59 | 0.20 |
| 005535.OF | 泰信竞争优选 | 徐慕浩 | 2019-08-17 | 3.21 | 60.25% | 11.10% | 10.76 | 0.40 |
| 000061.OF | 华夏盛世精选 | 赵航 | 2020-05-18 | 10.59 | 57.52% | 18.65% | 5.20 | 0.41 |
| 001959.OF | 华商乐享互联网 A | 周海栋 | 2018-11-26 | 4.25 | 57.28% | 13.65% | 5.24 | 0.54 |
| 005794.OF | 银华心怡 | 李晓星,张萍 | 2018-07-05 | 48.75 | 53.79% | 10.89% | 7.99 | 0.39 |
| 519702.OF | 交银趋势优先 | 杨金金 | 2020-05-06 | 38.75 | 50.89% | 28.76% | 5.60 | 0.55 |
图 27（原图 1629208550630094650）：3.1 较为频繁的调仓：市场敏感度较高
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 左图：净值走势 | 2020/4/1 ~ 2021/6/30，交银趋势优先（蓝色）显著跑赢模拟组合（红色）；实际组合的超额收益（青色，右轴）持续上行，显示基金经理调仓创造了显著超额。 |
| 右图：前十大重仓股分布热力图 | 按报告期（20200630、20200930、20201231、20210331、20210630）展示前十大重仓股占股票资产比例。重仓股轮换较快，涉及焦点科技、宝钢包装、紫光国微、惠发食品、海尔智家、智飞生物等，体现高换手下持续捕捉新机会。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/6/30。 | |
图 28（原图 1629208550795023959）：3.1 较为频繁的调仓：市场敏感度较高
| 图表 | 维度 | 观察 |
|---|---|---|
| 左图：国证风格暴露 | 国证成长 vs 国证价值 | 2020/9 ~ 2021/8 期间，基金在国证成长与国证价值之间动态切换，2021 年上半年偏成长，年中后价值暴露回升。 |
| 中图：中信风格暴露 | 金融、周期、消费、成长、稳定 | 2021 年初显著增配周期与成长，随后根据市场环境调整；金融与稳定风格占比较低。 |
| 右图：股票市值风格走势 | 小市值（<100 亿）、中市值（100-500 亿）、大市值（>500 亿） | 2020/6/30 至 2021/6/30，小市值占比明显提升，中市值占比下降，大市值占比保持低位，整体呈现明显的小市值风格偏好。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/8/12。 | ||
图 29（原图 1629208550943042509）：3.1 较为频繁的调仓：市场敏感度较高
| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 任职日 | 最新规模（亿元） | 近一年业绩 | 交易收益（平均） | 换手率（平均） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 540003.OF | 汇丰晋信动态策略 A | 陆彬 | 2020-05-09 | 46.18 | 62.89% | 37.84% | 3.30 |
| 001496.OF | 工银瑞信聚焦 30 | 王筱苓,胡志利 | 2018-01-23 | 6.06 | 62.38% | 9.45% | 2.36 |
| 003593.OF | 国泰景气行业 | 杜沛 | 2020-05-07 | 4.60 | 60.52% | 19.60% | 2.31 |
| 004698.OF | 博时军工主题 A | 兰乔 | 2017-07-04 | 59.89 | 36.92% | 11.15% | 2.96 |
| 163810.OF | 中银价值精选 | 王睿 | 2019-09-18 | 2.12 | 30.63% | 17.90% | 3.99 |
| 005233.OF | 广发睿毅领先 A | 林英睿 | 2017-12-14 | 26.07 | 27.90% | 23.59% | 3.44 |
| 003889.OF | 汇安丰泽 A | 戴杰 | 2017-01-17 | 3.87 | 27.43% | 18.84% | 1.64 |
| 005486.OF | 平安量化精选 A | 毛时超 | 2020-07-15 | 2.26 | 26.63% | 38.81% | 1.19 |
| 006002.OF | 工银瑞信医药健康 A | 谭冬寒 | 2018-07-30 | 30.57 | 26.18% | 18.68% | 1.96 |
| 000326.OF | 南方中小盘成长 | 吴剑毅 | 2015-10-28 | 2.33 | 24.72% | 15.07% | 3.24 |
图 30（原图 1629208551100078991）：3.2 适度的调仓：应对市场风格变化
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 左图：净值走势 | 2018/10/5 ~ 2021/3/31，广发睿毅领先 A（蓝色）持续跑赢模拟组合（红色）；实际组合的超额收益（青色，右轴）整体上行，2020 年初与 2020 年末两次出现明显跳升（红色虚线框）。 |
| 右图：每日收益拆分（累计） | 基金收益（蓝色）主要来源于选股累计超额收益（紫色）和交易等其他累计超额收益（棕色）；行业配置（红色）与市场收益（橙色）贡献相对平稳；资产配置（绿色）贡献较小。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/3/31。 | |
图 31（原图 1629208551296014080）：3.2 适度的调仓：应对市场风格变化
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 左图：行业分布热力图 | 2018/12/31 ~ 2020/12/31 各行业占股票资产比例。基金在行业配置上动态调整，交通运输、采掘、化工、有色金属、机械设备等行业占比阶段性较高。 |
| 中图：换手率（半年度年化） | 2019/6/30 ~ 2020/12/31，换手率呈下降趋势，从约 5 倍降至约 2 倍，显示基金从频繁调仓逐步转向适度调仓。 |
| 右图：前十大重仓股分布热力图 | 同期前十大重仓股占股票资产比例。重仓股以航空、银行、能源、有色等周期价值股为主，个股比例随报告期轮动。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/6/30。 | |
图 32（原图 1629208551459026061）：3.2 适度的调仓：应对市场风格变化
| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 任职日 | 最新规模（亿元） | 近一年业绩 | 交易收益（平均） | 换手率（平均） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 006252.OF | 永赢消费主题 A | 常远 | 2019-12-12 | 46.70 | 65.72% | 11.63% | 4.18 |
| 000991.OF | 工银瑞信战略转型主题 A | 杜洋 | 2015-02-16 | 44.61 | 48.57% | 16.27% | 3.27 |
| 519133.OF | 海富通改革驱动 | 周雪军 | 2016-04-28 | 102.07 | 45.84% | 14.92% | 4.26 |
| 005680.OF | 财通资管价值成长 | 姜永明 | 2019-04-18 | 14.12 | 45.29% | 12.71% | 4.18 |
| 002340.OF | 富国价值优势 | 孙彬 | 2019-05-23 | 32.75 | 43.36% | 13.21% | 4.76 |
| 004958.OF | 圆信永丰优享生活 | 范妍 | 2017-08-30 | 27.77 | 40.26% | 12.69% | 2.51 |
| 004868.OF | 交银股息优化 | 韩威俊 | 2017-08-25 | 15.92 | 37.47% | 17.16% | 2.79 |
| 270022.OF | 广发内需增长 A | 王明旭 | 2018-10-17 | 21.14 | 28.14% | 13.75% | 2.68 |
| 005760.OF | 富国周期优势 A | 刘博 | 2018-07-10 | 55.44 | 28.06% | 12.99% | 4.54 |
| 005421.OF | 中欧嘉泽 | 王健 | 2018-01-26 | 10.49 | 21.61% | 13.05% | 3.47 |
图 33（原图 1629208551630016602）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 基金名称 | 绝对收益贡献（前三大行业） | 超额收益贡献（前三大行业） | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 工银瑞信战略转型主题 A | 电气设备 30.15% | 化工 10.01% | 建筑材料 8.70% | 电气设备 7.32% | 建筑材料 7.16% | 医药生物 4.67% |
| 海富通改革驱动 | 电气设备 16.39% | 电子 15.81% | 化工 12.81% | 电气设备 7.01% | 电子 6.34% | 化工 5.04% |
| 交银股息优化 | 食品饮料 8.78% | 医药生物 21.55% | 房地产 4.69% | 食品饮料 | 房地产 | 医药生物 |
| 圆信永丰优享生活 | 化工 11.82% | 电子 11.71% | 电气设备 11.19% | 电气设备 7.31% | 机械设备 7.19% | 化工 6.99% |
| 中欧嘉泽 | 医药生物 10.97% | 计算机 9.55% | 家用电器 9.22% | 化工 5.37% | 医药生物 3.59% | 家用电器 3.51% |
| 富国周期优势 A | 医药生物 18.50% | 房地产 10.05% | 化工 7.66% | 医药生物 10.30% | 化工 6.87% | 电子 5.86% |
| 广发内需增长 A | 医药生物 20.38% | 食品饮料 14.73% | 有色金属 14.69% | 有色金属 8.55% | 医药生物 8.05% | 银行 6.44% |
| 富国价值优势 | 电子 15.20% | 医药生物 15.00% | 化工 13.24% | 医药生物 | 化工 | 电子 |
| 永赢消费主题 A | 食品饮料 13.67% | 化工 13.18% | 电气设备 6.58% | 化工 | 食品饮料 | 机械设备 |
图 34（原图 1629208551864003200）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 左图：净值走势 | 2017/10/6 ~ 2021/3/31，海富通改革驱动（蓝色）跑赢模拟组合（红色）；实际组合的超额收益（青色，右轴）在 2019 年后显著上行。 |
| 右图：每日收益拆分（累计） | 基金收益（蓝色）主要来源于行业配置累计超额收益（红色）和选股累计超额收益（紫色）；交易等其他累计超额收益（棕色）亦有正贡献；市场收益（橙色）与资产配置（绿色）贡献相对平稳。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/3/31。 | |
图 35（原图 1629208552004016514）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 左图：行业个股集中度与能力因子分位数 | 2019/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期，个股集中度分位数（10~16）和行业集中度分位数（18~42）均较低；行业配置能力分位数（51~86）、个股选择能力分位数（48~84）较高；顺境投资能力（91~96）与逆境投资能力（85~86）均处于高位。 |
| 右图：按板块相对收益拆分（累计） | 2016/6 ~ 2021/2，科技创新（紫色）与先进制造（蓝色）板块贡献主要超额收益；周期（绿色）与消费（红色）贡献次之；医药（橙色）与金融地产（棕色）贡献相对较弱。 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/3/31。 | |
图 36（原图 1629208552223082920）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 维度 | 说明 |
|---|---|
| 横轴 | 对应股票买入金额占期初净值比例 % |
| 纵轴 | 对应股票卖出金额占期初净值比例 % |
| 样本期 | 2016/6/30 ~ 2020/12/31 各报告期（不同颜色散点） |
| 核心观察 | 买入比例与卖出比例呈正相关：买入越多的股票，往往卖出也越多，反映基金对重仓股进行动态加减仓操作。 |
| 资料来源：申万宏源研究。 | |
图 37（原图 1629208552395073881）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 2018 年报（占期初净值比例 %） | 2019 年报（占期初净值比例 %） | 2020 年报（占期初净值比例 %） | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 股票简称 | 买入占比 | 卖出占比 | 股票简称 | 买入占比 | 卖出占比 | 股票简称 | 买入占比 | 卖出占比 |
| 海螺水泥 | 5.38 | 5.09 | 光大银行 | 7.11 | 9.93 | 桐昆股份 | 44.63 | 17.01 |
| 大华股份 | 4.74 | 4.57 | 华泰证券 | 10.33 | 6.56 | 鲁西化工 | 25.42 | 33.21 |
| 南京银行 | 4.38 | 4.12 | 亿纬锂能 | 8.63 | 7.86 | 蓝思科技 | 43.39 | 12.91 |
| 潍柴动力 | 4.20 | 4.03 | 普洛药业 | 7.57 | 8.66 | 东山精密 | 41.96 | 7.19 |
| 农业银行 | 4.25 | 3.87 | 泸州老窖 | 9.14 | 6.89 | 兴业银行 | 21.50 | 27.30 |
| 晶盛机电 | 2.89 | 4.99 | 天能重工 | 6.65 | 8.40 | 立讯精密 | 28.53 | 14.73 |
| 华侨城 A | 4.82 | 2.85 | 太辰光 | 8.44 | 6.57 | 康德莱 | 39.22 | 3.80 |
| 建设银行 | 3.70 | 3.62 | 至纯科技 | 6.70 | 7.36 | 金地集团 | 30.11 | 12.25 |
| 航天电器 | 3.52 | 3.56 | 卓胜微 | 4.80 | 8.67 | 三环集团 | 30.32 | 11.37 |
| 保利地产 | 4.09 | 2.79 | 兴业银行 | 6.73 | 6.44 | 露天煤业 | 20.69 | 20.19 |
图 38（原图 1629208552598009582）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 报告期 | 已实现收益（万元） | 未实现收益（万元） | 已实现 – 未实现收益（万元） |
|---|---|---|---|
| 2016/6/30 | 60.87 | 241.96 | -181.09 |
| 2016/12/31 | 1659.75 | -435.06 | 2094.81 |
| 2017/6/30 | 463.98 | 683.60 | -219.62 |
| 2017/12/31 | 12023.01 | 1341.52 | 10681.49 |
| 2018/6/30 | -4636.80 | -7447.57 | 2810.77 |
| 2018/12/31 | -16334.09 | -3771.78 | -12562.30 |
| 2019/6/30 | 3330.82 | 3425.90 | -95.08 |
| 2019/12/31 | 11962.62 | 5725.79 | 6236.83 |
| 2020/6/30 | 13842.00 | 8638.04 | 5203.97 |
| 2020/12/31 | 49891.41 | 35593.89 | 14297.52 |
图 39（原图 1629208552752061735）：3.3 组合优化策略：与选股能力并存
| 上一期分组 | 平均保留概率 | 最低~最高 | 说明 |
|---|---|---|---|
| top1 最小值（交易能力最弱） | 约 34% | 25% ~ 44% | 2010/12/31 ~ 2020/12/31 各报告期，按交易能力从低到高分为 5 组。对角线（保持原组）概率普遍高于非对角线，但绝对水平不高，说明交易能力持续性中等；top5 最大值组的保留概率最高，稳定性相对最好。 |
| top2 | 约 29% | 21% ~ 37% | |
| top3 | 约 25% | 20% ~ 31% | |
| top4 | 约 27% | 19% ~ 36% | |
| top5 最大值（交易能力最强） | 约 41% | 28% ~ 53% | |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；计算区间 2010/1/1 ~ 2020/12/31。 | |||
图 40（原图 1629208552885082969）：4.1 具备可持续的交易能力：能力而非运气
| 当期分组 → 下期分组 | top1 最小值 | top2 | top3 | top4 | top5 最大值 |
|---|---|---|---|---|---|
| top1 最小值 | 34.03% | 18.30% | 13.21% | 10.63% | 11.31% |
| top2 | 21.69% | 21.79% | 17.11% | 14.63% | 12.13% |
| top3 | 11.71% | 19.65% | 22.50% | 19.15% | 14.58% |
| top4 | 10.06% | 15.37% | 20.91% | 23.00% | 18.64% |
| top5 最大值 | 9.58% | 12.78% | 16.52% | 20.28% | 28.56% |
图 41（原图 1629208553014022992）：4.1 具备可持续的交易能力：能力而非运气
| 基金简称 | 基金经理 | 基金规模（亿元） | 收益率 | 最大回撤 | 夏普比率 | 交易能力（均值） | 打新情况 | 换手率 | 前十大集中度 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 入围率 | 参与率 | 2019 年 | 2020 年 | 2021/3/31 | 2021/6/30 | |||||||
| 工银瑞信战略转型主题 A | 杜洋 | 44.61 | 283.58% | -13.68% | 3.08 | 16.27% | 90.56% | 87.50% | 2.48 | 2.29 | 40.65% | 47.13% |
| 汇安丰泽 A | 戴杰 | 3.87 | 125.38% | -13.06% | 2.93 | 18.84% | 87.81% | 88.05% | 1.60 | 1.62 | 57.03% | 37.54% |
| 宝盈优势产业 A | 肖肖,陈金伟 | 10.49 | 300.43% | -17.60% | 3.01 | 16.92% | 90.39% | 53.15% | 1.44 | 1.06 | 52.05% | 40.53% |
| 华安文体健康主题 | 刘畅畅 | 41.89 | 324.92% | -12.54% | 3.41 | 14.77% | 92.25% | 66.85% | 5.06 | 8.36 | 30.63% | 34.99% |
| 海富通改革驱动 | 周雪军 | 102.07 | 314.00% | -15.94% | 3.23 | 14.92% | 95.52% | 78.80% | 4.78 | 2.82 | 31.01% | 27.63% |
| 易方达瑞程 A | 林森 | 25.00 | 205.51% | -21.82% | 2.91 | 17.84% | 82.18% | 82.39% | 1.32 | 1.41 | 45.69% | 45.96% |
| 汇丰晋信智造先锋 A | 陆彬 | 33.32 | 451.14% | -21.72% | 2.98 | 16.39% | 88.79% | 75.00% | 6.37 | 1.78 | 56.13% | 48.54% |
| 交银趋势优先 A | 杨金金 | 38.75 | 259.55% | -15.69% | 2.77 | 10.75% | 88.39% | 68.96% | 2.54 | 5.17 | 50.04% | 43.70% |
| 南方转型增长 | 林乐峰 | 4.42 | 236.55% | -13.50% | 2.92 | 14.69% | 83.12% | 76.63% | 1.86 | 2.20 | 41.70% | 40.55% |
| 富国价值优势 | 孙彬 | 32.75 | 285.30% | -15.68% | 3.03 | 13.21% | 74.60% | 79.13% | 5.39 | 3.65 | 36.25% | 30.21% |
图 42（原图 1629208553160076292）：4.1 具备可持续的交易能力：能力而非运气
| 考核层级 | 核心逻辑 | 考核指标 |
|---|---|---|
| 01 选股能力为核心竞争力 | 基金经理的主要收益来源为选股 | 近一年的选股能力 |
| 02 换手率限制 | 过高的换手与选股投资理念冲突；高换手难以与大规模基金并存 | 剔除换手率在前 20% 的基金 |
| 03 交易能力增厚收益 | 交易主要应对市场风格切换或组合优化 | 近一年的交易能力 |
图 43（原图 1629208553345045824）：4.2 两大关键因素：投资理念&能力圈认知
选股与交易能力并存FOF组合的整体表现：该策略的基金特征为选股能力与交易能力并存，自2012/9/1-2021/8/13的累计收益为471.56%，年化收益率为22.37%；期间偏股基金指数的累计收益率为232.02%，年化收益率为14.91%；相对偏股基金指数的年化超额收益为7.46%，信息比率为1.25。
| 曲线 | 说明 |
|---|---|
| 选股与交易能力并存 FOF 组合净值（蓝色） | 2012/9/3 ~ 2021/8/13 持续上行，长期显著跑赢基准 |
| 偏股基金指数净值（红色） | 同期基准走势 |
| 相对强弱（青色，右轴） | FOF 组合相对偏股基金指数的累计超额收益，整体呈上升趋势 |
| 资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止 2021/8/13。 | |
图 44（原图 1629208553457031711）：4.2 两大关键因素：投资理念&能力圈认知
| 年份 | 组合收益率 | 基准收益率 | 超额收益 | 组合波动率 | 基准波动率 | 组合最大回撤 | 基准最大回撤 | 相对最大回撤 | 信息比率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 | 21.23% | 10.13% | 11.10% | 18.54% | 18.92% | -10.58% | -12.82% | -2.39% | 2.57 |
| 2014 | 23.98% | 23.88% | 0.10% | 17.05% | 16.60% | -12.85% | -13.83% | -9.40% | 0.01 |
| 2015 | 40.28% | 37.52% | 2.77% | 38.78% | 40.65% | -47.72% | -48.10% | -5.95% | 0.15 |
| 2016 | -5.68% | -17.00% | 11.33% | 22.52% | 26.37% | -22.83% | -28.63% | -2.87% | 2.40 |
| 2017 | 20.28% | 12.63% | 7.65% | 11.10% | 11.33% | -6.01% | -6.78% | -3.44% | 2.50 |
| 2018 | -23.27% | -24.58% | 1.32% | 19.43% | 21.08% | -29.50% | -28.05% | -5.45% | 0.34 |
| 2019 | 51.34% | 43.74% | 7.73% | 18.50% | 18.42% | -11.87% | -12.12% | -2.07% | 1.82 |
| 2020 | 62.34% | 51.50% | 10.84% | 23.36% | 23.27% | -16.80% | -15.69% | -3.96% | 1.57 |
| 2021 | 18.60% | 5.49% | 13.12% | 20.47% | 22.44% | -13.41% | -17.42% | -1.74% | 2.98 |
图 45（原图 1629208553610044734）：4.2 两大关键因素：投资理念&能力圈认知
| 持有期：2020/9/1 ~ 2021/3/31 | 持有期：2021/4/1 ~ 2021/8/31 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 基金代码 | 基金名称 | 基金经理 | 期间收益 | 基金代码 | 基金名称 | 基金经理 | 期间收益 |
| 001040.OF | 新华策略精选 | 赵强 | -1.92% | 004640.OF | 华夏节能环保 | 吕佳玮 | 36.40% |
| 001541.OF | 汇添富民营新动力 | 谭志强 | -10.34% | 270022.OF | 广发内需增长 A | 王明旭 | 9.39% |
| 000652.OF | 博时裕隆 | 陈鹏扬 | 5.39% | 000939.OF | 中银研究精选 A | 吴印 | 9.68% |
| 004434.OF | 博时逆向投资 A | 蔡滨 | 5.24% | 519704.OF | 交银先进制造 | 刘鹏 | 22.89% |
| 000991.OF | 工银瑞信战略转型主题 | 杜洋 | 26.29% | 288001.OF | 华夏经典配置 | 佟巍 | 28.11% |
| 001186.OF | 富国文体健康 A | 林庆 | 7.74% | 001366.OF | 金鹰产业整合 | 杨晓斌 | 21.96% |
| 519133.OF | 海富通改革驱动 | 周雪军 | 12.88% | 006615.OF | 工银战略新兴产业 A | 杜洋,夏雨 | 14.34% |
| 270022.OF | 广发内需增长 A | 王明旭 | 14.01% | 006252.OF | 永赢消费主题 A | 常远 | 14.22% |
| 020010.OF | 国泰金牛创新成长 | 程洲 | -5.12% | 001054.OF | 工银瑞信新金融 | 鄢耀 | 24.49% |
| 001856.OF | 易方达环保主题 | 祁禾 | 19.60% | 004958.OF | 圆信永丰优享生活 | 范妍 | 10.09% |
| 偏股基金指数收益：4.99% | 偏股基金指数收益：9.80% | ||||||
图 46（原图 1629208553789059293）：4.2 两大关键因素：投资理念&能力圈认知
| 基金代码 | 基金简称 | 现任基金经理 | 基金规模（亿元） | 申赎状态 | 交易能力（超额收益） | 选股能力（超额收益） | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 20200630 | 20201231 | 20200630 | 20201231 | |||||
| 005233.OF | 广发睿毅领先 A | 林英睿 | 26.07 | 暂停大额申购/开放赎回 | 9.47% | 16.83% | 57.10% | 22.91% |
| 000336.OF | 农银汇理研究精选 | 赵诣 | 37.45 | 暂停大额申购/开放赎回 | 13.48% | 18.06% | 38.36% | 21.53% |
| 004640.OF | 华夏节能环保 | 吕佳玮 | 4.98 | 开放申购/开放赎回 | 9.26% | 8.94% | 39.03% | 27.42% |
| 002340.OF | 富国价值优势 | 孙彬 | 32.75 | 暂停大额申购/开放赎回 | 10.68% | 8.64% | 37.51% | 23.57% |
| 270022.OF | 广发内需增长 A | 王明旭 | 21.14 | 开放申购/开放赎回 | 21.02% | 16.08% | 28.54% | 23.65% |
| 000939.OF | 中银研究精选 A | 吴印 | 5.14 | 开放申购/开放赎回 | 16.32% | 8.24% | 35.55% | 20.69% |
| 519704.OF | 交银先进制造 | 刘鹏 | 66.00 | 暂停大额申购/开放赎回 | 20.85% | 13.14% | 28.30% | 23.45% |
| 288001.OF | 华夏经典配置 | 佟巍 | 13.89 | 开放申购/开放赎回 | 1.45% | 16.01% | 46.77% | 29.45% |
| 001366.OF | 金鹰产业整合 | 杨晓斌 | 2.32 | 开放申购/开放赎回 | 21.88% | 5.49% | 25.88% | 25.80% |
| 005267.OF | 嘉实价值精选 | 谭丽 | 90.77 | 暂停大额申购/开放赎回 | 3.97% | 13.52% | 26.30% | 34.00% |
| 006615.OF | 工银战略新兴产业 A | 杜洋,夏雨 | 18.04 | 开放申购/开放赎回 | 20.87% | 1.56% | 33.91% | 21.60% |
| 006252.OF | 永赢消费主题 A | 常远 | 46.70 | 开放申购/开放赎回 | 4.69% | 14.88% | 26.10% | 29.35% |
| 001054.OF | 工银瑞信新金融 | 鄢耀 | 46.06 | 开放申购/开放赎回 | 4.66% | 5.51% | 33.69% | 34.01% |
| 487016.OF | 工银瑞信灵活配置 A | 李昱 | 3.57 | 暂停大额申购/开放赎回 | 22.87% | 9.65% | 30.28% | 19.88% |
| 002846.OF | 泓德泓华 | 秦毅 | 9.02 | 暂停大额申购/开放赎回 | 14.19% | 14.62% | 30.15% | 20.62% |
| 005161.OF | 富荣福锦 A | 邓宇翔 | 3.98 | 暂停大额申购/开放赎回 | 11.88% | 8.14% | 31.29% | 21.44% |
| 004958.OF | 圆信永丰优享生活 | 范妍 | 27.77 | 开放申购/开放赎回 | 15.09% | 20.69% | 22.79% | 23.98% |
| 001705.OF | 泓德战略转型 | 秦毅 | 45.10 | 开放申购/开放赎回 | 8.87% | 10.34% | 31.40% | 20.72% |
| 000993.OF | 华宝稳健回报 | 詹杰 | 2.59 | 开放申购/开放赎回 | 2.08% | 7.49% | 33.54% | 27.22% |
| 162204.OF | 泰达宏利行业精选 | 张勋 | 10.47 | 开放申购/开放赎回 | 11.13% | 2.14% | 38.35% | 18.91% |
图 47（原图 1629208553938019030）：4.2 两大关键因素：投资理念&能力圈认知
