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海丰国际股价怎么样?航运业股票龙头发展趋势@明河投资

原文标题:行稳致远 | 流水不争先

编者按

有一种公司,他们一飞冲天之前往往要经历太久的沉寂和忍耐。

有一种公司,他们无论周边企业如何浮躁,始终坚持长期主义。

有一种公司,他们靠着卓越的战略眼光逆周期布局,徐徐图之。

这样的公司,公司研究部王老师说了,如果你买了他的产品,一定要长期持有!哦不对,王老师的意思是这样的公司股票如果被你发现了,就可以成为时间的朋友。

文章来源:《明河双周》260期

作者:王蒙

近年来,“投资赛道论”颇为盛行,组合里没有医药、科技、消费和新能源就会被人觉得不懂投资,甚至打电话逼着调仓。拥挤的赛道外,还有很多优质的隐形冠军,他们隐藏于幕后,消失在喧嚣,以至于绝大多数人没听说过。他们流水不争先,争的是滔滔不绝,多少轮周期过后,于逆光中抬眼,看君一展颜,人潮涌动一黯淡,伊人夭夭灼其间。海丰国际就是这样一家朴实无华消失于人们视线的优秀公司。

一、航运业 周期波动

相比别的行业,航运业绝对是典型的重资产周期性行业,不同于别的周期,航运大周期20年起,实在是太难等了,人生没几个20年,国内资本市场也才发展了30年,基本上投资者对航运都是谈虎色变。但航运业的周期魅力又十分诱人,在上行周期利润弹性巨大从业者会赚的盆满钵满,而一旦进入下行周期,由于普遍资产负债率较高,航运公司通常面临亏损甚至破产的风险,剧烈的周期波动也成就了包玉刚、董浩云等叱咤风云的船王,2007年航运周期起叠加大牛市,中国船舶涨幅达30多倍,中国远洋A股由于在07年6月份才上市,时间较晚,借牛市的东风上涨4倍,港股涨幅则达14倍。航运业一般是指油轮运输、干散货运输和集装箱运输。油轮运输商品为原油,干散货一般是指铁矿石、煤炭、粮食等,集装箱运输货品一般为制成品等。640-4

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资料来源:Wind 明河研究部

整理海丰国际是一家总部位于香港,主要服务于中日、中韩以及东南亚贸易的集装箱运输公司,在剧烈波动的行业中表现出极强的稳定性,除了2009年受到金融危机以及2015、2016年行业极端不景气的影响,其余年份营业收入均稳健增长,扣非归母净利润的波动稍大,但自从07年海丰国际发布公开财报以来从未出现亏损,行业极端不景气时也依然挺住。640-6

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从细分财务指标看,海丰国际的净利率未反应出波动性,而是随着业务规模的增大而稳步提高,同时,不考虑2020年由于极端原因造成的运费大幅超预期上涨,扣非ROE在净利率的带动下从刚上市被摊薄到的14%提升至2019年的22%。640-8

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现金流保持稳定,历年来经营活动现金流量均能覆盖净利润,且现金利润比稳定在1.2-1.5之间。分红方面,也颇为慷慨,近些年来分红率稳定在70%左右。640-10

从股价表现看,显然资本市场已接纳认可,前复权的价格来看,海丰IPO发行价为2.5港元,上市以来涨幅10.7倍,最低点出现在2011年10月3日的0.854港元,最低点起来涨幅31倍。由下图看来,由于极端事件的影响,2020年海丰底部起来涨了4倍。公允起见,笔者刨除2020年疫情的因素,上市以来的2011年10月份最低点至2020年1月17日疫情前最高点的9.429港元,是一只十年十倍股。640-11

二、海丰国际股价是怎样练成的

在笔者看来,主要有以下四个原因使得公司在这样一个所谓的“差赛道中”脱颖而出。

1、选择好的区域,聚焦亚洲区域内市场

相比于欧美发达国家,亚洲区域各国的GDP增速更快,处于高速发展中的区域内贸易更加活跃,集装箱运量增速高于其他区域,这给了聚焦亚洲区域内市场的海丰一定的“赛道优势”。640-12

* 资料来源:Clarkson 中金公司

2、同质化行业,差异化服务

航运业的服务同质化较强,海丰由于是货代业务出身,较早的开始进行端到端服务,发展陆运业务连接客户终端和港口堆场,延伸服务链条。此外,相比其他如马士基、达飞等航运巨头,海丰77%的船为低于2000TEU的小船,标准化小船的好处有三:一是大船主要实现单箱成本的节省,而保证较高的装载率,需要更多的揽货时间,影响发船的频次,小船单次揽货压力小,同时海丰的客户对时效的敏感性大于对价格的敏感性,可通过高频次航线服务,提高船舶周转率;二是大量采用统一的船型有助于降低日常运营及维护成本,根据不同航线的供需变化进行运力调配;三是东南亚国家的港口基建并不完善,吃水量较大的大船需停靠竞争激烈的成熟区域的港口,再通过换船方能服务到码头条件不是很好的区域,而小船则能突破码头条件限制下沉更深。通过这样一只专业化的小型船队,增加挂靠港口和加密航网,实现了高密度多频次的服务,保证物流的时效性和通达性。640-13

* 资料来源:Wind 明河研究部整理640-14

* 资料来源:海丰国际历年年报 明河研究部整理

马士基等大型集运公司的发展重心一般在竞争红海的跨洋航线上,即便是亚洲区域内的,多为服务干线而存,多由新加坡或香港换船中转。而海丰的服务网络则十分密集,反过来又保证了时效性,与国际巨头错位竞争。640-15

* 资料来源:海丰国际2020年报,明河研究部整理

3、海丰国际团队经营管理出色

出色的经营团队带来的卓越管理水平主要体现三个方面:首先是团队本身,创始人杨绍鹏于1991年创办海丰国际的前身山东国际货运代理公司,从业经验丰富,其CEO杨现祥、首席财务官刘克诚、薛鹏、赖智勇等大部分高管在公司服务超过20年,属于“在一起,一辈子”的佳话。管理层及员工均持有公司股份,提供激励和长期利益绑定。其次,由于航运业是个周期行业,价格波动剧烈,海丰单箱收入如下图所示也呈现出随行业波动而波动的特点,但毛利率保持稳健上升,可见公司成本管理水平之高。640-16

* 资料来源:Wind 明河研究部整理

最后,一只历经多轮牛熊大风大浪的团队,对于行业周期理解更加透彻,周期把握能力也极其出色,总能在行业底部逆势扩张。这反映在造船时点上,底部造船船舶固定资产原值低,折旧少,可以说造船时点的选择能够奠定未来至少5年的成本领先优势。640-17

* 资料来源:Clarkson 兴业证券

海丰在2010年上市时共经营49艘船,其中自有15艘。2010年之后新船造价暴跌,海丰在2010、2011、2013年分别订造了9、6、12艘新船,加上几条二手船,到2017年底自有船舶扩张到48艘,17年新船造价又处于低点,当年公司订造了8艘新船。

三、启示

管理是公司宝贵的无形资产,也是核心资产,它无法被量化,无法反应于报表,短期无法被感知。但长期来看,好的管理无法被量化但可以被质化,好的管理无法反应于报表但可反应在财务指标横向与纵向的对比中,这是一种比慢精神,步伐急走得快,步伐稳走得远。公司的经营发展是一场马拉松,高手往往是长期主义者,他们厚积薄发,徐徐图之,他们坚持做正确的事情,对短期的波动如清风拂过,这样马拉松式经营的公司,市场也终会对其奖励,是时间真正的朋友。

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