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传统产业没前途未来?赛道价值投资@微光破晓投资笔记

原文标题:为了生存,你愿意流多少血

最近大家都在谈赛道,我今天谈谈那些被抛弃的赛道。

前两天跟朋友聊天,他说他把手中那些传统产业的蓝筹股,全都换成赛道股了(主要是一些互联网巨头,加上一些医药和消费)。我知道他原本的持仓是什么,跟我持有的30只港股至少有一半是重叠的。我问他,为什么要把5倍市盈率的股票换成50倍市盈率的?他说他想明白了,未来是属于那些互联网和高科技公司的,传统落后的产业没有前途。我听完后很想拈花微笑,但修养还是不够,没忍住怼了回去。

  1. 你说未来是属于互联网和高科技公司的,这句话是什么意思?当达成怎样的条件时,你说的“未来属于”就算实现了?是指此类公司在全球市场的占比吗?是按收入算,还是按市值算?
  2. 说传统产业没前途,没前途是什么意思?是增长缓慢,衰退还是消失?
  3. 按你的说法,我们把行业分成“有前途”和“没前途”的。没前途的行业价值是负的吗?有前途的行业价值是无限大吗?如果不是,那有前途和没前途的行业,分别应该给什么估值?你认为没前途的行业5PE、0.5PB的估值太贵了,有前途的行业50PE、10PB的估值很便宜,对错姑且不论,那请你告诉我,当没前途的行业出现怎样的估值,你会认为它低估了?当有前途的行业出现怎样的估值,你会认为他高估了?

三个问题,朋友只回答出一个,他说未来的世界将主要是由“有前途”的行业构成的,“没前途”的行业会被边缘化,占比越来越低,最终可以忽略不计。

我没忍住又怼了一句:“投资不需要高等数学,但光靠语文也是不行的亲。”

然后开始认真讨论上述问题。那天说了很多话,接下来就不用对话体了,尽量简洁地复述一下当时的意思。

我发现不止是我的朋友,很多投资者在讨论上述话题时,主要的问题不是在于他们对“有前途”的行业充满幻想,而是他们对“没前途”的行业毫无概念。

投资不是一个找好东西的过程,而是一个挑选和出价的过程。

“好”从来不是投资的理由,“好没被发现”和“坏被过度预期”才是。

我问了朋友一个最基本的问题,这个问题所有人都能答得出,但我相信99%的投资者没有认真想过它背后的含义。

我的问题是:人类发展到今天这一步,对于未来,我们以什么标准来判断世界是进步了还是退步了?或者更粗暴地问,人均用电量增加是进步,还是人均用电量下降是进步?像中国这样的国家,你希望10年之后,我们的每年的人均用电量更多还是更少?

尽管朋友是个有环保主义倾向的人,他还是能毫不犹豫地回答:增加是进步。

有了这个共识,后面的问题就好谈了。

从事金融行业的人,主要集中在一二线城市。毫不夸张地说,中国的一线城市,就是当前人类文明的顶级配置(当然,欧美日韩的一线城市也是顶配)。所以金融行业的人,特别容易“忘记”这个世界完整的样子。

截至2019年,中国约有10亿人没坐过飞机,地球上约有10亿人用不上电。整体而言,人类生活水平的中位数,就处在将将跨过温饱线的程度。

世界的真实面目是:塔顶的人在研究脑机接口,塔底的人停留在宋朝。然而塔顶有灯,塔底没有。于是我们的目光全都聚焦在塔顶上。

投资最重要的事,是先搞清楚我们知道什么,不知道什么。

脑机接口到底能进展到何种程度,估计马斯克自己也不清楚。但只要我们对人类文明有基本的信心,那么几乎可以肯定,20年后,地球人每年的人均用电量是上升的。

用电量上升,是哪些行业的增量?

很明显,是重资产行业的增量。是那些此刻被众人抛弃、鄙夷的“没前途”的行业的增量。

我们要清楚,用电量的增加,不是单纯意味着发电行业的增长。用电量是个很综合的指标,基本上一切物质层面的生活水平提升,背后都是用电量的增加。

你小时候没有汽车,现在有了。就算你的汽车是油车,可车是哪来的?工厂是用电的。

你小时候每年可以买一个变形金刚,现在你儿子每个月可以买十个,新增的变形金刚是哪来的?工厂是用电的。

空调、冰箱、洗衣机这些链条更清晰的就不多说了。

我的意思是:这个世界还非常贫穷!富人生活水平的提升主要在精神层面,而穷人生活水平的提升,必然也必须是全方位的物质层面的提升。所以,大多数重资产的行业,都有光明的前途。

人类探索未知的结果是未知的,而物质从匮乏到丰富的路径却是全明的,富国已经点开的技能树,穷国再点一遍,只是时间问题。

没前途的行业,有着明确的前途。有前途的行业,前途未卜。

为了生存,你愿意流多少血

电影《电锯惊魂》系列中,有一句让人毛骨悚然的台词贯穿始终——为了生存,你愿意流多少血。

凡选择必有代价。

每一位投资者,也必须面对一个相似的追问——为了增长,你愿意付多少钱。

截至2019年度:

  • 腾讯控股盈利1000亿,市值50000亿。
  • 中国银行盈利2000亿,市值10000亿。
  • 小米集团盈利100亿,市值5000亿。
  • 北京控股盈利80亿,市值300亿。
  • 贵州茅台盈利400亿,市值20000亿。
  • 中国神华盈利400亿,市值3400亿。

问:上述三组公司,成长性相差多少的时候,此时10倍左右的静态估值差距才是合理的?

诚然,在上述三组公司中,全都是PE更高的那家公司成长性更好。然而,高PE的那三家未来会占领世界吗,它们的上限在哪里?低PE的那三家10年之后还存活吗,如果还存活,那时它们是比今天更大了还是更小了?

为了生存,你愿意流多少血……


微光破晓投资笔记
微信号:poxiao0123
一些随想~

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