华为为什么把问界卖给赛力斯？@晚点LatePost

「华为能给赛力斯的，已经给完了」

合作模式突变，五项主导权交还赛力斯

9 月 15 号，赛力斯与鸿蒙智行的合作模式突然发生调整：问界仍是鸿蒙智行大家庭的核心成员，但产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系五项改由赛力斯主导，华为终端转为参与赋能——这五项此前全部由华为主导，问界同时转为专属专营，用户既有权益与后续服务不受影响。鸿蒙智行在公告里划清了边界，调整不涉及其他品牌，尊界、享界、智界、尚界仍采用华为全流程主导的模式。

市场甚至没有”等”到下午的官方公告，当日 A 股午后直线跳水，收跌 5.09%，盘中触底 43.61 元；H 股同日创下 32.78 港元的上市以来新低。相比赛力斯两市的股价高点，分别累积下跌了 74.9% 和 70.8%，倒回了 3 年前的水平。

消息落地后股价没有崩多少，第二天就开始小反弹，不是市场认可这个变化，而是过去一年的大幅回撤已经提前开始质疑赛力斯的定价，关系的突然转变，在连续一年的市值下行中甚至掀不起波澜。

花旗近一年来的态度是个参考，其赛力斯 A 股目标价前前后后下调了四轮：从 2025 年 11 月 5 日的 165.5 元，到 11 月 6 日的 129.1 元，2026 年 2 月降到 88.1 元，6 月再下调到 55.4 元，7 月中报后变成 37.4 元，累计降幅总计高达 77%。

花旗四轮调价的理由一轮比一轮重：一开始质疑官方的毛利率预测，然后预测问界无法抵抗国内市场销量下行的趋势，再到直接预判赛力斯利润率与份额即将下滑，最后一轮将估值方法从 PEG（市盈率相对盈利增长比率）降级为 P/S（市销率），相当于把赛力斯归类为”陷入盈利困境的企业”。

赛力斯上半年由盈转亏 17 亿

2026 年上半年，赛力斯营收 574.93 亿元，同比降 7.9%，归母净利润从上年同期的盈利 29.41 亿元转为亏损 17.17 亿元，扣非净利润亏损 23.79 亿元。收入让出 49 亿元，利润表翻转 46 亿元。更早的信号在 2025 年已经出现。那年营收比 2024 年多出 198.78 亿元，毛利率升到 29.14% 的阶段新高，归母净利润只多了 0.11 亿元，扣非净利润反而少了 4.37 亿元。

收入增量以百亿计，利润增量以千万计，反映了收入和支出都存在“问题”。先说收入端，问界作为赛力斯收入的绝对组成，其具体车型的销售情况直接决定了营收和毛利润的表现。从总销量的趋势上看，直到 2025 年，赛力斯一直保持一个整体向上增长的势头，对应的是营收的不断增长。但具体到车型层面，从 2025 年初开始，赛力斯销量主轴越来越偏向低价车型，同时低价车型更低的溢价空间，也压低了整体的毛利润表现。

恰逢 2026 年上半年，电池级碳酸锂上半年日均价同比上涨 132.2%，车规级芯片结构性短缺涨价，官方口径单车成本抬升 1.5 万元到 2 万元，也进一步压低了此前暴涨起来的赛力斯毛利率表现：2023 年全年 10.39%，2024 年 26.15%，2025 年三季度单季 29.9% 见顶，此后连续三个季度回落，2026 年二季度单季 20.9%，累计下滑 9 个百分点。

毛利少了，只要省着花，大概率还能剩点，但现实情况是，赛力斯的支出根本省不下来，首先就是需要支付给华为的部分。2025 年全年，赛力斯实现营业收入 1650.5 亿元。同期销售和管理费用合计 289.81 亿元，合计占营收 17.6%，远高于行业中传统大车企 4% 左右、新势力车企 10% 的费用水平。其中光是”广宣、形象店建设及服务费”一项，支出就达 229.5 亿元，占到销售费用总额的 95%。这个金额必然包括赛力斯支付给华为终端的渠道服务费。

另一项省不下来的支出是减值。2022 年以来资产减值损失每期都有，3.06 亿元、4.24 亿元、21.77 亿元、15.79 亿元，2026 年上半年 18.20 亿元，合计超过 63 亿元。扣掉的钱大多流向同一个去处，资本化的研发投入。用更直白的话来说，赛力斯资本化的研发投入，相当一部分没有转化为产出。仅”整车及汽车零部件技术开发”一个资产组，两年半里被打回 33.79 亿元，约等于 2025 年全年含资本化研发支出 125.12 亿元的三成。

2026 年二季度即便不计入 17.7 亿元资产减值，再计入政府补贴环比减少的 7.9 亿元，经营性利润约 1 亿元，赛力斯的净利率也只有约 0.3%。想要解决当下的财务困局，就必须拉高产能利用率，尽可能扩大规模效应。根据官方披露的信息，赛力斯目前有三座工厂，其中 2024 年投入使用的三厂只进行了一期建设。按照其负责的问界 M6、M8、M9 车型销量推算，年产能应该接近 30 万辆。以此推算，赛力斯目前的实际产能已经来到 60 万辆。今年 1-8 月，新能源汽车中问界部分总销量 20.34 万辆，同比下降 15%。考虑到目前同比仍在继续下降的月销量，最终的年销量大概只有 30 万出头。最终的财务业绩压力注定进一步加大。

友商业绩向好，不靠华为体系也行

赛力斯的经营情况大致可以分为三个阶段：初期从 2022 年初到 2024 年初，爆发期从 2024 年初到 2025 年三季度，下行期从 2025 年三季度延续至今。在赛力斯明显下行的这段时间里，行业中仍有市场和业绩表现都很好的车企，向他们看齐，正在成为赛力斯”活下来”的必然选择。

以 35 万以上大型 SUV 市场，给问界压力最大的蔚来为例。2025 年 7 月和 8 月，乐道 L90 和第三代 ES8 先后上市。两者同为大型 SUV，共用蔚来的 NT3.0 平台，在高压快充、电子电气架构、自研芯片与智驾底座上都非常先进，也都适配蔚来的换电体系。只是在定位、价格、尺寸、配置等汽车”传统属性”上拉开差距。

例如 L90 突出性价比和务实，而 ES8 则偏向商务，追求极致的舒适感和品质感。两者即便买断电池的价格，也略低于问界 M9 普通版，选择 BaaS 模式的情况下，整车售价还能下降数万到十万元。蔚来上下两款产品的组合，直接让问界 M9 在 35 万以上这个价格区间的综合性价比不再突出，销量也在 M9 大卖之后首次跌破五位数。35 万元以上带的价格锚，被蔚来用同一套平台的两种定价拉到了问界 M9 之下。

2025 年 9 月发布的理想 i6 卡住 25 万级纯电五座，前后脚上市的还有极氪 9X，定位 900V 混动超豪华 SUV。进入 2026 年，竞争对手的向上攻势与横向攻势没有暂停：4 月零跑 D19 把大型 SUV 起售价做到 20 万出头，极氪同期发布了直接对标问界 M8 的极氪 8X；一个月后的 5 月，问界、理想、蔚来三家在顶级旗舰上又打了一仗，问界 M9 Ultimate 与蔚来 ES9 车长都到了 5 米 4 级别，与之前的 ES8 还故意卡价格体现性价比不同，这次 ES9 甚至在定价上直接看齐 M9 Ultimate。

相比蔚来的”针尖对麦芒”，零跑走的是另一条路线，今年前八个月，零跑交付 56.09 万辆，同比涨 70.6%，其中国内市场销量 42.96 万辆，同比增长 43%。零跑的策略是将性价比做到极致：核心零部件自研自制率 65%，整车成本比外购低约一成，更低的成本，让零跑可以进一步毛利润水平和净利润水平，用最直接的吸引力换取销量和市场规模。在整体品牌之外，车企中的风格化车型增速也相当明显，例如 YU7 这样的新能源轿跑，还有各种各样的方盒子 SUV，只要车型性价比足够，销量也在持续增长。

各家友商的战略各有不同，有对于车辆高级感的更细致追求，也有对产品的明显风格化，还有对于成本的极致管控。但背后的需求是一致的：极强的掌控力与内部效率，而这恰恰是鸿蒙智行体系最难实现的。

随着鸿蒙智行体系中的品牌越来越多，单个品牌的经营节奏越来越难被完全顾及。2026 年初，华为发布了 896 线激光雷达，并将这一顶级硬件首发搭载在百万级豪华轿车尊界 S800 和旗舰 SUV 问界 M9 上。然而不久后的 3 月 23 日，官方宣布将 896 线激光雷达版本下放至问界 M7 和 M8。并且老款的明确表示不支持硬件升级，且最初未提供任何补偿政策。许多车主才刚刚提车 1—2 个月，车辆就变成了”智驾硬件落后一代”的老款，引起了极大心理落差。

华为不造车是红线，赛力斯独立早成定局

对于赛力斯而言，最大的限制还是华为给自己划的红线。2018 年华为董事常委会决议第一次写下”华为不造车，聚焦 ICT 技术，帮助车企造好车”；2020 年 11 月任正非亲自签发《关于智能汽车部件业务管理的决议》，加上”以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位”的人身条款；2023 年 3 月 31 日又将《关于华为不造车的决议》续期五年至 2028 年。多次决议的坚持体现了华为对于汽车制造业的敬畏。

但余承东基于第一线的实践，想办法为合作伙伴注入更多推动力也是必要的。早期在极狐阿尔法、阿维塔、广汽项目中的频频碰壁，被他总结为”选我们车 BU 的那些企业，产品咋能卖得掉？他品牌没品牌、渠道没渠道、零售没零售”。后来的华为智选车和鸿蒙智行，包括问界，已经是在决议红线下的最大程度变通。

赛力斯不是没有尝试过新建子品牌。蓝电是赛力斯集团旗下的自主品牌，走 HiCar 路线，没有华为的产品定义与渠道，42 个月累计卖 6.29 万台，月度峰值 5289 台出现在 2024 年 1 月，2026 年 8 月只剩 241 台。

同一个集团、同一套制造能力，差别只在于有没有华为的全流程定义，结局差出一个数量级。用问界这个数年、5 款数代产品、数千亿流水塑造出来的品牌，去推进规模的成长。其中的第一步，就是改变和华为的合作关系，从紧绑定变成继续合作的松绑定。

问界以 34.48 亿美元的品牌价值位列 Brand Finance 全球汽车品牌价值百强，是榜上排名最高的中国豪华汽车品牌；杰兰路 2026 上半年的品牌健康度研究里，问界在 30 万元以上价位段的信心指数与青睐指数均居第一。消费者认这块牌子是真的，但护城河是华为给的，这部分带不走，反正华为的支持依然存在。

从资金的积淀上看，赛力斯也已经做好了准备。2026 年二季度末净现金 689.03 亿元，占 820.82 亿市值的 83.9%，广义现金 743.06 亿元；资产负债率从 2024 年一季度的 88.27% 降到 68.33%，2024 年 7 月赛力斯出资 25 亿元收购华为持有的 919 项问界商标与 44 项外观设计专利。2025 年 11 月还完成了 H 股上市。与华为车 BU 的合作，也通过入股引望完成了事实上的合作，115 亿元入股引望 10% 成为股东方。

整个历程走下来，赛力斯和华为的合作关系，越来越像博世、大陆等传统汽车 Tier 1 供应商的产业角色。而赛力斯跟之前一样，扮演的还是整个生态中最配合华为、最愿意第一个”吃螃蟹”的人。

这种更开放也更灵活的逻辑，对于当时市场环境中的问界和华为而言，其实是一个更加双赢的局面。问界可以更少干扰地掌握自身的经营，华为可以提前验证一条深度合作车企的后续发展路径，用相当平和的方式解开了之前深度绑定的死扣。

对于赛力斯而言，这一次转变还不能说真正成功，最终决定因素还是之后的产品结果。2026 年 8 月 19 日接待高盛、摩根士丹利在内的 30 家机构调研，管理层给了四句话，”非华为不问界，非引望不问界，非宁德时代不问界，非高端合作伙伴不问界”，并提出择机进入轿车与 MPV。

华为给自己划的红线，决定了它迟早要把主导权交出去；赛力斯的业绩，决定了它必须自己站起来。9 月 15 日只是两条线相交的时间点。接下来要验证的只有一件事：在没有华为全流程定义的情况下，问界这块牌子还能不能卖得动。

华为与赛力斯，一次声势浩大的权、利再分配 @晚点LatePost

结语：主导权交还只是开始，没有华为全流程定义，问界能否继续卖得动，仍需产品说话

文 | 李赓

问界上岸后，先斩意中人 @远方青木

问界先提的分手：余承东微博点名四界，唯独没提问界

问界和华为分手了。听到这个消息后我的第一反应就是华为变心了，因为除了问界，华为还有尊界、享界、智界、尚界，但问界只有华为。华为可以没有问界，但问界不能没有华为。

虽然赛力斯只是个代工厂，但这些年也是和华为一起风风雨雨走过来的，属于是互相成就，没有赛力斯的配合所打出的成绩，华为想让那些大牌车企愿意和自己合作也有点难。对华为来说，赛力斯怎么着都是有功劳的，华为看到尊享智尚这四界的娘家更富裕，出身更尊贵，就这么把问界给甩了，不太地道吧。

但分析完新闻后，我得出了一个非常震惊的结论，居然是问界先提的分手。虽然双方谈判的细节不得而知，但分手后双方对媒体的表态是公开报道的。赛力斯董事长张兴海对媒体说这其实是合作升级，是全球高端豪华品牌的通行做法。

华为余承东的表态有两个，第一个是对记者说：“这是赛力斯方面提出来想自己主导，我觉得我们还是支持他们的。”

余承东还发了个微博，说：“我们会聚焦尊界、享界、智界、尚界，让每个界都获得更加充足的资源。”

这话就说的非常有意思，哪怕是对文字不敏感的人都能感觉到里面的怨念。华为总共五个界，其中问界是老大，也是太子，如今挨个点了4个界的名字说要给资源，结果问界连提都没提，这很明显是生气了。

世子叛乱，汝等勉之。从张兴海和余承东截然不同的表态，我们可以很轻易地看出分手是谁主动提出来的。而就在9月2日的时候，余承东还刚刚大力推销过新款的问界M9，十几天之后问界就和华为分手了。

这说明问界和华为分手这事，不仅是赛力斯主动提出来的，而且还是突袭式的，至少余承东这个级别的华为高层都没有提前预料到，措手不及。

从东风小康到市值 3000 亿：赛力斯是怎么上岸的

赛力斯为什么要这么干？这是最让人纳闷的地方，于情于理赛力斯都不可能去这么干，但偏偏就这么做了。赛力斯的前身是小康股份，拳头产品是3万块钱一辆的东风小康面包车，这种开得多但车价低，最后车还没油费贵的车，是最容易被新能源电车淘汰的，所以小康股份是非常积极想转型电动车的。

2019年赛力斯和华为刚合作的时候，有研发自己的电车，叫赛力斯SF5，到2020年全年才卖了732台，根本没人买，巨亏。当时的赛力斯市值100亿，年亏损12亿，到了倒闭的边缘，成功转型新能源是其唯一的活路。

当时的情况是一个走投无路的车企，遇上了一个急于证明自己的华为，双方一拍即合。华为和赛力斯的代工模式，赛力斯怎么都不亏，因为自己该干嘛还是干嘛，就当把工厂租给华为了。

到2025年，赛力斯有钱了，市值突破3000亿，年销售额超过1600亿，账上趴着731亿的现金，可谓是成功上岸。然后赛力斯就开始秀操作了。2026年7月，赛力斯甩出了半年报，称自己亏损十几亿，大家一片哗然，因为印象中问界把高端市场吃了那么多，国产高端suv销售霸榜第一品牌，是最赚钱的那一个，怎么可能亏损。

华为税曝光：车价的 10% 里，8% 是渠道销售费

关于赛力斯为什么亏损的舆论讨论的非常激烈，最后一致指向所谓的“华为税”，说问界确实赚钱，但钱都被华为拿走了，所以赛力斯是亏钱的。

这次分手后，所谓的“华为税”被曝光了，华为每卖掉一辆问界，赛力斯要拿出车价的10%给华为。

如果和华为分手了，那这10%里面就可以省掉8%，只有2%的技术授权费是省不了的。闹这么大的动静，就为了这8%？而且还是华为先帮忙把车卖掉，钱全部到赛力斯账上后，华为才能收钱？

要是不让华为卖车，赛力斯改为让4S店卖车，那应该给多少费用？以奔驰宝马奥迪的4S店为例，光销售提成就要给到10%，如果卖的多，达到了约定的条件，最高可以拿到12%的返点。

就这，BBA的每家4S店都说自己不赚钱，这么点提成根本包不住开支，说4S店的利润全靠维修。但华为负责销售的话，只要8%，所有的维修都是赛力斯自己负责，报保险维修也是拉到赛力斯的店里修。

然后BBA的4S店只管卖车，是不负责也不可能出钱去给BBA打广告做营销的，更不可能去替BBA站台做信用背书。但华为拿了8%的销售费用后，不仅要拿这个支付场地租金、展厅装修、展车、试驾车辆投入、销售顾问薪酬、提成、人员培训，还要负责全国品牌营销、广告投放、发布会等。

除了这8%的营销渠道费和2%的技术授权费，还有硬件也要买，比如电池、电驱、激光雷达等，但这些都是全国统一的价格，是固定值。想换自然也可以换，电池可以换，电驱可以换，激光雷达也可以换，但这些硬件能换么？或者说换了之后还能按高端车卖这个价么？

在问界这辆车上，渠道是华为的，品牌是华为的，销售是华为的，设计是华为的，管理是华为的，客户也是华为的，华为的参与率接近100%，几乎包揽生产以外的所有环节，赛力斯只管生产。

但华为从来没拦着赛力斯去自己研发其他的新能源汽车。除了最开始的赛力斯SF5，这几年赛力斯除了造问界，还自行研发生产了“蓝电”新能源汽车，一分钱不分给华为，车价在问界的基础上直接打5折。

在借着问界的风口名声大涨的情况下，2025年全年的销量，售价13万起的蓝电E3车型是390辆，售价9.98万起的蓝电E5是1.9万辆。这销量，简直是奔着把蓝电当劳斯莱斯去卖的。

除了搞蓝电汽车巨亏外，赛力斯这几年赚到钱之后，还投入巨资搞了赛豆、魔方、机器人等，都巨亏，还修了个豪华无比的总部大楼。然后赛力斯把这些亏损都并入了报表，然后把所有能找出来的减值资产都一次性计提，终于把财报给做亏了。

然后以这个财报为依据，提出要和华为分手自己单干，只把华为当供应商。

图的不是那 8%，是把问界的零件换成自研

虽然说华为一直都立志做车企的供应商，但赛力斯这么搞并不是华为所愿。因为华为打造问界真的是不计代价，是有感情的，给问界的支持和品牌授权没什么区别了，就差贴华为牌子了，问界和华为的绑定程度远远超过了其他四界。

但赛力斯如今要干的事情，明显不是为了那8%的渠道销售费，因为赛力斯找其他4S店卖要给的渠道销售费更多，自己投资建4S店那更更贵，不是说自己租铺子招员工开店卖就不需要成本了。

这是一个很简单的道理，赛力斯不可能不知道，所以赛力斯图的就只能是解除华为的限制，要自己设计未来的问界。简单的说就是要把问界里面的零部件替换成便宜的，赛力斯觉得这样可以增加利润。

但在华为眼里，这和毁了问界没区别，是杀鸡取卵的行为。公告上说的很清楚，赛力斯要的是自己主导。华为一贯的风格就是贵，但硬件都是往最顶的方向去搞，而赛力斯的风格却明显不是这样。

赛力斯有自己的想法，觉得自己设计的电车就是好，那完全可以自己去重新设计一辆，你有个别软硬件做不出来，要采购华为的，那华为只会开心的同意，不可能拒绝，其他的可以都按你自己的想法来。

但赛力斯自己搞不定，做出来一款车败一款，不敢自己重新设计车辆了，于是就打起了问界的主意，觉得问界已经卖爆了，如果自己拿回来，把个别零配件换成“自研”的货色，那肯定可以增加不少利润。

于是就这么干了。2026年6月，张兴海之子张正萍接任了赛力斯的董事长。7月份，赛力斯的财报就爆出亏损，9月份赛力斯就和华为分手了。外面都纷纷传言这就是二代接班的下场，把赛力斯和华为分手看成是张正萍乱搞，说会毁了张兴海心血。

但张兴海只是把董事长之位给了张正萍，人还在呢，记者去赛力斯也是找张兴海采访的，赛力斯的实际控制人还是张兴海。而问界品牌当年的落地，张正萍是深度参与的，具体的推动落地都是张正萍实际负责的。

所以要和华为分手，实际上是张家父子的一致意见，急匆匆让89年的张正萍推上董事长之位来做这个事，只是张兴海把儿子推出来当挡箭牌而已，至少纸面上不是张兴海主动提的分手。

说真的，张家父子是真的飘了，以后问界真的要变张家界了。问界现在卖的确实很好，但变成张家界之后，赛力斯哪来的信心还能卖这么好？

BBA 的车标值 10 万，赛力斯恰恰拿不走这个

30万以上的车，全部都是有信仰加持的，纯卖软硬件是卖不到那个价格的。BBA的车标就值10万，一点不夸张。而这个信仰和品牌溢价并不是凭空来的，是靠疯狂的研发开支来支撑的，是靠海量的营销曝光和品质控制来支撑的。

这个10万的车标钱并不完全是智商税，车企也没有暴利。但这些东西赛力斯一个都没有，问界能卖得动完全是因为别人实际上把这个视为了华为汽车。没有这些东西，别人还真的会愿意花那么多钱买问界？

车不是那么好造的，苹果公司投了几百亿美金，连根毛都没造出来，或者说造出来的东西差到苹果公司认为有损自己的品牌形象，宁可不推出。品牌价值这东西，很虚，但也不虚。赛力斯如今的做法，是拿自己命去做一个控制变量的实验，帮华为证明品牌价值。

举个例子，宝马奔驰保时捷用的发动机和ABS等安全部件，肯定是好东西没错，但消费者买车的时候知道这些零部件是从哪采购的么？不知道，他们实际上认的是宝马奔驰保时捷的牌子才下单的，就算是发动机这么重要的零部件其实都没几个消费者懂细节。

这就是品牌力的价值，能帮消费者用最简单的方式辨别产品价值，但这件事的另一面就是如果品牌力不够，哪怕你用的零部件确实是好东西消费者也不认。华为用的那些高端技术和硬件，确实很贵，这些昂贵的东西需要有高端的品牌力支撑才卖得出去，否则你用了华为的技术也没消费者认。

换句话说，华为必须站台做信用背书，否则那些小厂弱厂想通过只部分采购华为软硬件的模式，就能把车卖到二三十万甚至更高的价位，那是不可能的事情。外面现在疯传的华为吸血论，把数据简单一列就知道根本站不住脚。

在被华为“吸血”前，赛力斯市值100多亿，年亏12亿，自研的新能源车连本都收不回来。在被华为“吸血”后，赛力斯市值3000多亿，年销售额超过1600亿，账上现金731亿，财富膨胀速度堪比放卫星。

这到底是吸血，还是反向吸血，有没有一种可能赛力斯现在的市值和现金本应该都是华为的一部分。现在好了，赛力斯公开说下一代问界的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售和服务体系全部改为赛力斯主导，华为仅“终端赋能”。

如果赛力斯的品牌力足够支撑问界这个国产豪车第一品牌，那华为是可以仅终端赋能的，甚至华为一直梦想的就是这个。但很明显赛力斯的硬实力和品牌力，都远远不够。怎么说呢，如果哪天富士康觉得苹果公司不应该主导苹果手机的设计和销售，应该富士康自己来干，觉得富士康手机肯定大卖，那荒谬程度才差不多堪比如今的赛力斯。

故事的合理剧本应该是华为有了莺莺燕燕之后，逐渐移情别恋，最后对赛力斯始乱终弃。万万没想到现实却是赛力斯自信心高度膨胀到觉得自己已经上岸了，先把意中人给斩了。真的是太黑色幽默了，过于荒谬。

文 | 远方青木

问界上岸后，先斩意中人 @远方青木