【导读】旺仔牛奶卖不动了。8月5日收盘中国旺旺市值约340亿元人民币，4—6月预计收入同比下滑约6%、净利下滑约38%。69岁的蔡衍明用8年凑齐一整排酒，试图为重资产突围找后手。
利润滑坡：旺仔牛奶开始卖不动
利润滑坡
7月底，旺旺发布盈利预警：4—6月公司预计收入同比下滑约6%，净利润同比下滑约38%。“若现有趋势延续，中期业绩将受到负面影响。”贡献一半以上收入的传统批发渠道终端销售节奏放缓。8月5日收盘，中国旺旺股价报3.36港元/股，总市值约400亿港元，约合340亿元人民币。
业绩颓势此前已显现。2025财年（2025年4月—2026年3月）公司实现营收244.01亿元，同比微增3.79%，净利润却同比下降超一成至38.37亿元——多卖了近9亿元的货，利润反而少了5亿元。钱去哪儿了？一是进口全脂奶粉和棕榈油单位耗用成本两位数上涨，拉低乳品板块毛利率2.6个百分点；二是分销成本同比大增16.9%，广告促销费用营收占比升至3.8%。
| 指标 | 2025 财年 |
|---|---|
| 营收 | 244.01 亿元（+3.79%） |
| 净利润 | 38.37 亿元（同比 -10%+） |
| 4—6 月收入 | 同比 -6% |
| 4—6 月净利润 | 同比 -38% |
| 8/5 总市值 | 约 400 亿港元（≈340 亿元人民币） |
分品类：基本盘只剩维持
分品类看，蔡衍明的零食帝国
蔡衍明的零食帝国主要有乳品及饮料、米果、休闲食品三大板块。2025财年乳品及饮料营收占总营收五成以上，同比仅增1.9%，核心大单品旺仔牛奶营收轻微下滑；米果类营收59.36亿元基本打平；唯一亮眼的是休闲食品类营收59.15亿元、同比增长10.4%，但体量尚不足以扭转全局。
| 品类 | 2025 财年营收 | 同比 |
|---|---|---|
| 乳品及饮料（含旺仔牛奶） | 占总营收五成以上 | +1.9%，旺仔轻微下滑 |
| 米果类 | 59.36 亿元 | 基本打平 |
| 休闲食品类 | 59.15 亿元 | +10.4% |
旺仔酒局：两个月内三款新品落地
旺仔酒局
主业基本盘只能维持，蔡衍明加速推进酒水业务。6月初推出26度辣椒配制酒定向铺进华东便利店，同期3.5度莎娃Mini奶酒上线电商；7月12度旺旺泡酒杀入精品酒水渠道，分青梅味和龙井青梅味两种，净含量均为330mL。两个月内三款新品密集落地，覆盖3度到26度，价格带从十几元到五十元。
蔡衍明走的是“重资产”模式而非贴牌。旺旺自1997年起陆续建成沈阳、杭州、衢州三大酒厂，累计投资7300万美元，手握年产2万吨的自有产能。渠道策略也清晰：低度气泡酒走商超便利店，奶酒主攻电商，中度泡酒聚焦精品酒行和餐饮。
| 酒厂 | 累计投资 | 自有产能 |
|---|---|---|
| 沈阳 / 杭州 / 衢州 三大酒厂 | 7300 万美元 | 年产 2 万吨 |
直面危机：咖啡与酒店的重资产突围
直面危机
最新业绩预告后，蔡衍明发布《致全体旺旺人的一封信》，强调“要高度重视这次重大经营危机”。2024财年末他制定“攻略城市，旺得天下”策略，成立新事业部，但也承认执行两年总体成绩不太理想。
跨界突围是第二步：酒水之外，邦德咖啡不到两年开出近百家实体店，7月与中国石油合作的首家IP主题店开业；南京神旺大酒店投入5亿元改造为五星级IP主题酒店，计划2027年试营业。但这些重资产、长周期业务短期内加剧资金压力，也意味着高昂试错成本。
一句话总结
主业基本盘只剩维持，酒水+咖啡+酒店是重资产突围，考验品牌年轻化势能、渠道协同与组织执行效率。
延伸思考
零食饮料与酒水在消费心智、监管体系、饮用场景上存在差异，餐饮终端和精品酒行是旺旺相对陌生的战场。接下来要看市场是否愿意为这瓶“微醺旺仔”买单。
参考资料
旺旺两月内推三款酒新品，邦德咖啡百家店、五星酒店改造同步上马。蔡衍明8年凑齐酒柜，自建三大酒厂年产2万吨。布局酒水优势在品牌年轻化势能和渠道协同，最大挑战是零食饮料与酒水行业认知迁移。休闲食品类营收59.15亿元同比增10.4%成唯一亮点，但体量尚不足以扭转旺旺全局业绩颓势。
