2026年如何找到改写时代的好公司：SHEIN-泡泡玛特-蔚小理-MiniMax-月之暗面@IDG@远川研究所

「找到改写时代的好公司」

2015 年纽约上东区地方小报《Observer》报道了一家名为 SHEIN 的网站：9.99 美元的裙子、首单五折、Facebook 精准广告”轰炸年轻女性”。十年过去，这个当初只被极少数投资人注意到的跨境快时尚公司，于 2026 年 9 月 1 日正式登陆港交所——总募资超 135 亿港元，发行市值约 2062 亿港元，身后站着 IDG、红杉、景林、Tiger Global、General Atlantic、Coatue、Mubadala 等一长串全球顶级资本。

借 SHEIN 这笔早期投资，串起 IDG 资本三十年的三段方法论：新能源在波动中辨认确定性，消费在变化中发现趋势，AI 在共识中重新寻找差异。三套估值坐标系，要求参与者永远具备一种”重新认识世界”的勇气与能力。

01 起伏之中｜新能源：从 60 家造车公司到第一次大退潮

SHEIN 悄悄长大的那几年，中国创投圈最热闹的故事其实发生在别处。2014 年马斯克降落中国，紧接着国务院和发改委相关政策落地，中国造车领域刮起前所未有的资本风暴：最热闹时市场上有 60 多家造车公司，算上注册却没把车造出来的公司多达 400 家；仅 2015 年至 2017 年上半年，全国落地的新能源汽车整车项目就超过 200 个，规划投资超过万亿。

“蔚小理”三个字后来成了整整一个时代的注脚：IDG 2015 年专门成立汽车小组，跑遍四五十家造车企业，转年就投了蔚来，2017 年又入小鹏 A+ 轮；黄明明跟李想在望京 SOHO 聊了三小时当场拍板，连跟七轮；雷军起初觉得互联网造车几乎等于骗子，顺为最终从二十多个团队里选中了熟人李斌和何小鹏。新技术打开想象空间，政策和资本迅速跟进——但很多机构也保持警惕，毕竟再向前看十年，08 金融危机、补贴退坡和”双反”影响下的光伏产业惨烈过往还历历在目。

2018 年 12 月，小鹏正式对外交付 G3——此时公司尚未取得完整的整车生产资质，工厂建设、自动驾驶研发、销售渠道铺设都需要持续投入，接下来一轮融资关乎公司存亡。但同时国内新能源行业迎来阶段性低谷：补贴退坡、资本市场情绪转冷、一级市场融资收缩，新造车融资窗口迅速关闭，新能源领域第一次大退潮。

小鹏 B+ 轮之后整整 15 个月没有宣布新融资，C 轮感兴趣的机构相当有限。此时老股东 IDG 却有自己的判断：新能源汽车替代燃油车的长期逻辑并未改变，造车新势力长久来看依然具备投资价值，这只是”非趋势性的周期波动”，于是决定成为小鹏 C 轮的联合领投方，加码数亿人民币。2020 年下半年开始新能源汽车政策在全球回温，小鹏登陆纽交所，IDG 成为最大财务投资方。

小鹏的故事并不是孤例。新能源第一次大退潮让一级市场意识到：趋势从来不是一条直线，在周期起伏中需要判断哪些是转瞬即逝的浪花，哪些是潮水的真正方向。新能源汽车教给一级市场一种与周期共存的能力——在波动中辨认确定性，但不被波动带走。技术进步不会沿着直线上升，产业扩张不会永远与需求同频，资本市场的情绪更会反复摇摆。在不确定性中找寻确定性，是一场漫长的修行。

02 趋势之前｜新消费：从泡泡玛特 100 万到 SHEIN 跨境

而就在新能源第一次大退潮的 2019 年，另一个板块正在迅速升温。长沙五一广场在社交媒体上频频走红：黄兴路走几步就能撞见一家爆单的茶颜悦色；坡子街附近的超级文和友最高峰时出现过万桌等位；完美日记柜台隔壁，三顿半、墨茉点心局、虎头局渣打饼行等新品牌店里人头攒动。名为”新消费”的风暴接棒新能源成为下一次板块轮动的主旋律——一级机构发现，即便没有新能源般显著的技术曲线，在基础消费品形态之上，人群、渠道和供应链重新组合，同样催生了过去不存在的新机会。

2016 年泡泡玛特揭不开锅，最缺钱时账上不足 100 万元，王宁见投资人的频率从一天两个提高到一天二十个，一笔 3000 万元融资最后拆成三笔才凑齐。早期资本市场几乎不看好泡泡玛特，多数投资者并不真正理解王宁，只是模糊预感年轻人的潮流消费”一定有机会”。同样的事情发生在蜜雪冰城——在新茶饮资本疯狂追捧高端精品、网红轻奢赛道的黄金十年，扎根下沉市场、主打极致性价比的蜜雪长期处于投资视野盲区。

这个视角再往外推一步：随着研发、产品和运营能力成熟，中国拥有成熟供应链优势的行业有机会在全球范围形成新的消费品牌。IDG 在这个方向上走得比较快，陆续投了消费电子、服装等出海优势领域的一批公司，包括 Insta360、安克创新、致欧家居，也包括 SHEIN。2018 年以前跨境电商鲜少被投资机构关注，SHEIN”创始团队非名校出身、模式偏重”的形象在主流投资视野里颇有”反直觉”意味。SHEIN 早期投资人、IDG 资本合伙人连盟曾回忆，第一次见到许仰天，聊完就觉得应该立刻投——”说不上自己在等什么样的人，但见到就知道就是他了”。

从泡泡玛特、蜜雪冰城再到 SHEIN，消费投资的参照系不断变化。这轮方法论的核心是：在趋势被所有人看见之前，先理解那些零散、模糊、甚至看起来不重要的信号。后来行业内有了一个词描述这种思考路径——寻找非共识，在变化中发现趋势。但下一轮产业浪潮来得太快，留给投资人的时间突然变得极其短暂。

03 共识之后｜AI：从 MiniMax 早期到月之暗面 IDG 1.5 亿美元

这次的主角是 AI。如今提起 AI 几乎已经等同于”共识”本身——但在这场万人挤上牌桌的热闹开始之前，它也曾有过一段少有人问津的非共识阶段。2021 年底 ChatGPT 还没有发布，IDG 就联合高瓴、米哈游等机构投资了 MiniMax 团队。2023 年 2 月王慧文和出门问问创始人李志飞、真格基金戴雨森及刘元吃了一顿饭聊 ChatGPT，聊到兴起王慧文拿起手机发了一条朋友圈：”5000 万美元，带资入组，不在意岗位、薪资和 title，求组队。”这顿饭后来成了中国大模型创业潮一个颇具象征意义的开场，王小川、李开复、周伯文等名声响亮的创业者相继下场，大厂与投资机构迅速跟进。

同样在 2023 年，美团龙珠合伙人王新宇第一次在北京量子芯座大厦见到杨植麟——那是一个简陋的办公室，门口没有公司 logo，只有一架白色钢琴，杨植麟甚至没有独立办公区。环境随意，融资速度却惊人：成立两个月，月之暗面近 20 亿元天使轮到账；不到十个月，累计融资近 90 亿元，估值接近 180 亿元。同一时期，智谱累计融资超过 25 亿元；2026 年长期依靠梁文锋和幻方体系输血的 DeepSeek 开放外部融资后，2 个月内快速敲定超 500 亿人民币融资。由 AI 延伸出的具身智能赛道也展示同样的趋势——宇树 2016 年成立到 B 轮用了大约 6 年，但 AI 爆发后 2024-2025 连续完成三轮大额融资吸金近 16 亿；就在 2026 年 8 月宇树以”人形机器人第一股”身份登陆科创板几天后，小鹏机器人业务完成首轮融资，IDG 领投，融资规模超 9 亿美元，投后估值超 63 亿美元，刷新了中国具身智能行业单轮私募融资纪录——这一轮的融资额比宇树 IPO 募资总额还要高。a16z 合伙人 Martin Casado 感叹，AI 创业公司 out of the gate 就需要融数亿美元。

融资盛况指向一个鲜明的变化：AI 浪潮中共识形成的速度前所未有地加快了。过去的板块轮动里，投资机构往往有较长时间发掘项目、建立非共识的分析框架；到了 AI，最核心的项目几乎没有这样的窗口了。大趋势高度确定加上资本聚集极快，在无限放大的 FOMO 情绪里，寻找非共识已经没有那么重要，一级机构们要回应的关键变成了高估值下能否有足够的魄力和眼光出手。

这并不意味着机构一定要用更高的价格购买确定性，甚至为稀缺的入场机会支付溢价。共识越强，真正有价值的分歧反而越容易藏在水面之下。从 B 轮到 C 轮，月之暗面的估值只从 33 亿美元涨到 43 亿美元，中间隔了一年半——这段时间里 Kimi 的月活从 2165 万一路腰斩到 903 万。这是月之暗面最难的一段日子。IDG 恰恰在这个阶段进入：2025 年底月之暗面完成 5 亿美元 C 轮，IDG 领投 1.5 亿美元——这笔钱投在了黎明之前。后来随着 K2 等模型陆续发布，付费用户与 API 收入开始增长，Kimi 的技术、产品和商业化都有了更多可验证的指标，再次成为热门标的。

回头看，IDG 不是有未卜先知的能力，他们只是在市场悲观情绪下愿意押注一部分仍未被破坏的基本面。这说明在高度共识的 AI 时代，非共识并没有彻底消失——它只是变得更转瞬即逝，也更隐蔽。赛道轮动、趋势变化是创投领域不变的主题。两年前引发机构集中”抢筹”的 AI 赛道，如今也在因商业化的巨额资本开支与漫长回报周期爆发出新的集体性担忧：过去几年只要押中 AI 这个方向，估值扩张本身就能提供相当可观的回报；但随着大量资金涌入、头部公司的估值被迅速抬高，一部分预期甚至被提前兑付，方向正确开始不再等于价格正确。在一个几乎不存在信息差的大共识时代里，谁还能从昂贵的资产中找出真正能够留下来的公司，正在成为下一阶段最困难的问题。

三种能力：与周期共存 / 识别趋势 / 保持判断力

三十多年里中国创投行业经历过太多潮起潮落。昨天还被奉为圭臬的经验，到了下一轮周期可能就成了最需要警惕的路径依赖；曾经遍布鲜花和掌声的道路，常常在攀至最高点的时刻突然转向陌生的荆棘与泥泞。从新能源到消费再到 AI，创投行业经历了三套完全不同的估值坐标系。如果要说它们有什么共性，那就是要求参与者永远具备一种”重新认识世界”的勇气与能力。

新能源，是在波动中辨认确定性。技术并不会线性进步，产业扩张也不会永远与需求同频，机构要从剧烈波动中分辨长期趋势和短期周期，并在市场最悲观的时刻仍然对那些没有被破坏的基本面保有信心——这是一种与周期共存的能力。消费，是在变化中发现趋势。在一个没有明确技术拐点的行业，变化往往分散在不起眼的细节间，机构要重新理解供给和需求如何互动，并在这些变化尚未被市场命名前抓住一闪而过的机会——这是一种识别趋势的能力。AI，是在共识中重新寻找差异。当市场没有给非共识留下太多空间，当价码被不断推高，机构要在热闹里分辨真正能够留下来的核心资产——这是一种保持判断力的能力。

经验会过时，但学习、寻找变化和修正判断的能力不会过时。适应变化当然痛苦，但能够一直留在牌桌上、看到下一轮变化发生，本身也是一种幸运。新的变化已经发生：今年以来 AI 第一轮围绕模型、人才、算力和融资规模的跑马圈地正在接近阶段性终点，资本开始追问更具体的回报率问题，与此同时创新的基本面并没有消失，还有许多激动人心的故事在时刻发生。三年前所有人面对的问题是要不要登上 AI 这艘船；今天，这艘挤满了人的大船又要驶向下一片波涛汹涌的海域了。

来源：远川研究所《SHEIN 港股上市背后，IDG 三十年的三段方法论》

AI投资的方法论：在共识中重新寻找差异，IDG的三套估值坐标系，创投三十年，穿越周期寻找非共识。