没有底仓的期权操作不是保险公司是赌博：段永平的信条。用期权收权利金等于收保费：段永平的保险式投资
7 天前还在雪球上说“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的”，7 天后港交所一纸权益披露却显示：段永平持仓比例从 7.65% 骤降至 5.55%，持股数量减少约 2793 万股，对应市值约 45 亿港元。社交媒体上“大佬跑路”“十年承诺一周变脸”的质疑迅速刷屏。但如果你真以为这是一出“嘴上说长期主义、手上先落袋为安”的戏码，那就完全错读了段永平。
一次被误读的减持泡泡玛特
一次被误读的减持
8 月 5 日，港交所披露文件给出持股比例下降的原因——“交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项”。当晚段永平在雪球上的解释只有一句话：“就是 put expired，部分被 call 走了。”泡泡玛特方面随后也明确澄清：本次持股比例下降并非二级市场直接抛售减持，而是期权合约履约，按交易约定交付对应股份。
拆开这 2793 万股，其实由两部分构成：
- 893 万股来自卖出看涨期权（Covered Call），行权价 162.5 港元。7 月 30 日泡泡玛特盘中最高 172.4 港元、收盘 163.2 港元，股价站上行权价，期权买方行权，段永平按约交割了 893 万股正股，交割金额约 14.5 亿港元。此前卖 Call 收到的权利金早已落袋。
- 1900 万股来自卖出看跌期权（Sell Put）。这类操作在港交所披露中会计入多头权益，因为卖方承担了跌下来接货的义务。当这批 Put 到期、未触发行权条件（股价没有跌到约定行权价以下），对应的权益自动从披露中消失。
也就是说，段永平仍持有 7191 万股实体正股，持股比例仍维持在 5% 以上，仍是泡泡玛特仅次于创始人王宁的第二大股东。所谓“减持”，不过是期权合约到期后的被动交割。
“泡泡玛特保险公司”到底是什么？
段sir的保险公司生意经
段永平自己在雪球上把这套玩法叫做“保险公司”。4 月 9 日他就抛出了那句后来被反复引用的暗语：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”
所谓“保险公司”，其实就是经典的期权收租策略：持有正股的同时，卖出看涨期权（Call）或看跌期权（Put）赚取权利金。段永平解释得很直白：“如果 put 不进来，我还是能赚到 premium 的；如果 put 进来，我觉得我会赚到更多。”
熟悉段永平的人都知道，他建仓成长型标的时几乎全部采用卖 Put 策略。苹果、腾讯、拼多多都经历过“保险公司开张”的阶段。这次泡泡玛特的 7.65% 持仓里，大约 2.1% 就是卖出看跌期权对应的潜在买入义务——港交所按规定先给他记上了，并非他真的拿了 2.1% 的股票。
短时间持仓比例下降，在他身上的确不多见。这和他给卖 Put、卖 Call 设置的价格区间太窄有关。而他之所以设窄区间，是因为他假设泡泡玛特短期不会大涨大跌，横盘震荡才是基准。在这个假设下，窄区间“收租”既能维持基本持仓，又能不断降低持仓成本。
所以，“十年不卖”说的是他经过研究判断后配置的核心底仓；而期权策略是在核心底仓之上做精细化管理，赚取权利金、动态调整暴露度。两层操作并行，并不矛盾。
4 个月前：29 亿抄底美股的同一套逻辑
29亿，段sir出手抄底了
这种“保险公司”式操作，段永平今年 4 月已经玩过一轮。
4 月 8 日一早，段永平在雪球陆续贴了 5 张交割单，分别卖出英伟达、苹果、台积电、谷歌以及腾讯的认沽期权。出手前他发帖：“山也还是那座山，梁也还是那道梁……懂王起码还要折腾一阵子，卖点 put 来回一起折腾也许是个好玩的游戏。”
扣除交割单中疑似重复交易后，这轮“抄底”总共涉及资金约 3.9455 亿美元（约 29 亿元人民币）。具体分布如下：
| 标的 | 操作 | 金额 |
|---|---|---|
| 苹果 | 卖出认沽期权 | 约 9000 万美元 |
| 英伟达 | 卖出认沽期权 + 94 美元/股直接买入 1 万股 | 约 1.5 亿美元 |
| 谷歌 | 卖出认沽期权 | 约 8000 万美元 |
| 台积电 | 卖出认沽期权 | 约 8000 万美元 |
| 腾讯 | 卖出认沽期权（实验性质） | 未披露具体金额 |
| 合计 | — | 约 3.9455 亿美元（约 29 亿元人民币） |
英伟达和台积电成了新宠
AI时代的卖水人英伟达和台积电，则成了段sir的新宠
值得注意的是，英伟达和台积电成了段永平的新宠。英伟达 CEO 黄仁勋演讲前一小时，段永平宣布以 92.52 美元限价买入 10 万股，同时以 120 美元行权价卖出对应看涨期权。一年前他还自称“看不懂英伟达”，今年却在雪球提了十几次，态度明显转向。
腾讯则是实验性质的操作。段永平以 440 港元/股卖出不同期限的腾讯 put，但体感一般，直言“长期一点的 put 的权利金不好，短期的一般，保费不好收啊。”
抄底只是常规操作
抄底，只是常规操作而已
对段永平来说，这种大跌中出手早已不是新鲜事。
2008 年金融危机，段永平在 GE 股价从 9 美元跌到 6 美元时大量买入，随后在 20 多美元陆续卖出，带来约 200% 收益。2022 年，他又曾五次抄底腾讯美股 ADR，最便宜时价格到了 32 美元。他当时的判断是：从长期来看，购买腾讯股票可能比存银行更安全。
所以，无论是 4 月的 29 亿美股抄底，还是眼下泡泡玛特因期权履约被误读的“减持”，本质上都是同一套打法：在核心底仓之上，用期权策略降低持仓成本、管理风险暴露。对段永平而言，这不是背叛长期主义，而是把长期主义执行得更精细。
一句话总结
段永平不是“跑路”，而是用期权工具做仓位管理：核心底仓留着不动，同时卖 Put / 卖 Call 赚取权利金。泡泡玛特 45 亿港元的“减持”和 4 月 29 亿人民币的美股抄底，底层是同一套“保险公司”逻辑。
延伸思考
当市场把每一次持仓变动都解读为“看多”或“看空”时，段永平这类长期投资者已经在用衍生品把持仓成本摊薄。对普通投资者来说，这种策略的核心前提不是“会玩期权”，而是先研究透公司、建立能拿得住的核心底仓。没有底仓的期权操作，不是“保险公司”，是赌博。
参考资料
段永平把期权卖出比作保险公司：收权利金像收保费，对冲像保险；没有对应底仓的期权操作是赌博而非保险。段永平强调没有底仓的期权操作不是保险公司是赌博，这是他区分投机与对冲的底线。泡泡玛特减持并非看空，而是组合再平衡；市场常把大佬的微调误读为方向性判断。
