Strive 比 Strategy 融资买币更激进？比特币财库公司的派息费压力@吴说区块链

作者 | 吴说区块链

TL;DR：

· Strive 一周增持 6,182 枚 BTC，并在完成 6.3 亿美元 SATS 发行后，宣布最高 10 亿美元的新发行计划；同期 Strategy 未买卖 BTC，花费约 2.049 亿美元回购 STRC。

· 统一按 BTC 8 万美元测算，Strive 优先股名义金额占持币价值约 61.1%，Strategy 可转债与优先股合计占比约 29.6%；两者年化股息或股息及利息支出分别相当于持币价值的约 8.4% 和 2.2%。这些比例未扣现金及其他资产。

· SATS 固定年化股息率为 15%，首次发行价为每股 90 美元，每年股息相当于募集总额的约 16.7%。招股书披露，公司已为首批 SATS 建立相当于前 18 个月股息的准备金，并预计主要通过新增融资筹措现金股息。

· Strive 管理层将提高优先资本占比视为争取长期跑赢比特币的手段；Strategy 则已将折价回购 STRC 纳入资本配置，以减少未来派息需求。两家公司的公开融资用途均不只限于买币。

随着 DAT 热潮的褪色，持有并购买比特币的上市公司并不多见，甚至连微策略都开始卖币。在这个时候，一家比微策略更激进的比特币 DAT 公司出现了，它就是 Strive。

Strive 是谁：从反 ESG 资管公司到比特币财库

Strive (NASDAQ：ASST) 最初并不是一家比特币财库公司。2022 年，生物制药企业家 Vivek Ramaswamy 与曾任安海斯－布希销售与分销公司总裁的 Anson Frericks 共同创立 Strive，以资产管理业务起步。Ramaswamy 后来参加了美国共和党总统初选。公司早期以反对将环境、社会与治理（ESG）目标纳入企业经营决策而受到关注，主张企业和资产管理人应优先追求股东的财务回报。2022 年 8 月，Strive 推出首只 ETF；到 2025 年合并上市时，旗下资产管理业务管理的客户资产已超过 20 亿美元。该规模属于客户资产，并非公司可用于买币的自有资金。

维度	关键结论
持仓 BTC	Strive 约 43,000 枚；Strategy 约 848,517 枚
优先资本占持币价值	Strive 约 61.1%；Strategy 约 29.6%（约为两倍）
年化派息占持币价值	Strive 约 8.4%；Strategy 约 2.2%
优先股股息率	Strive SATS 15%、SATA 13%；Strategy STRC 12%
最新动作	Strive 一周增持 6,182 枚并拟最高发 10 亿美元；Strategy 未买卖、回购约 2.049 亿 STRC

目前主导公司战略的是董事长兼首席执行官 Matt Cole。根据公司年报，Cole 在加入 Strive 前，曾在加州公务员退休基金 CalPERS 的全球固定收益部门工作 15 年，负责过超过 700 亿美元的主动管理固定收益资产。他于 2022 年加入 Strive，2023 年出任首席执行官，并在 2025 年合并上市后担任董事长。首席财务官 Benjamin Pham 则是公司创立时的首位员工及高管，此前曾在 Ramaswamy 创办的 Roivant Sciences 任职，并担任过 Ramaswamy 的幕僚长，具有企业融资和交易背景。

Strive 对比特币的布局早于其财库业务。2024 年 11 月，公司推出财富管理业务时，已提出将比特币纳入客户投资组合。公司当时将全球债务水平、长期通胀、地缘政治压力及潜在货币管制，列为配置比特币希望对冲的风险。彼时的安排主要是为客户配置资产；随后，公司进一步选择通过上市主体融资，在自身资产负债表上持有比特币。

2025 年 5 月，Strive 宣布与纳斯达克上市公司 Asset Entities 合并的计划，并于同年 9 月 12 日完成交易，以 ASST 代码继续交易。合并完成公告披露，公司落实了约 7.5 亿美元股权融资，另有最多约 7.5 亿美元可能来自相关认股权证的行使。Strive 将增加每股比特币数量、争取长期跑赢直接持有比特币，列为上市后的主要目标。除通过融资直接买入比特币外，Strive 也通过并购扩大储备。2026 年 1 月 16 日，公司完成对 Semler Scientific 的收购，将其既有比特币储备及经营业务纳入合并范围。

对于为何采取这一战略，公司在监管文件中解释，其将比特币的投资表现作为资本配置的门槛收益率，计划结合直接积累比特币和其他投资策略，争取获得超过比特币本身的长期回报。永续优先股也不是近期才加入的工具：上市后不久，Strive 就宣布计划发行此类证券，为增持比特币融资，并放大普通股股东的比特币敞口。此后推出的 SATA 和 SATS，是这一融资路径的具体实施；能否跑赢比特币，仍是公司的战略目标，而非已经实现的结果。

发行 15% 股息优先股，Strive 加快融资买币

10 月 26 日，Strive 披露，10 月 17 日至 23 日买入 6,182 枚 BTC，持仓增至 43,000 枚。同一天，Strategy（原 MicroStrategy，NASDAQ：MSTR）披露，10 月 19 日至 25 日未买卖比特币，持仓维持在 848,517 枚，另动用约 2.049 亿美元回购 STRC 优先股。

两份公告之前，Strive 刚完成 6.3 亿美元的 SATS 永续优先股发行，随后又设立最高 10 亿美元的按市价发行（ATM）计划。Strive 管理层表示，希望通过较高的优先资本占比争取长期跑赢比特币；Strategy 的二季度公告则已提出，当 STRC 低于 100 美元时，根据价格和流动性持续回购。按统一币价测算，Strive 的优先资本占持币价值比例，以及年化股息占持币价值比例，均高于 Strategy。相比持币规模，两家公司融资结构和持续现金支出的差异，更能解释 Strive 扩张策略的激进程度。

10 月 20 日完成的 SATS 首次发行共售出 700 万股，每股发行价 90 美元，募集总额为 6.3 亿美元，未扣除承销费用及发行开支。SATS 按每股 100 美元名义金额计付固定 15% 年化股息，在派息和清算分配方面均低于 SATA、高于普通股。SATA 则是浮动股息率证券，当前年化股息率为 13%。公司将前者定位为侧重收入稳定的产品，将后者定位为侧重价格稳定的产品。

管理层对发行目的已有明确解释。董事长兼首席执行官 Matt Cole 在发行完成公告中表示，公司认为维持较高的 Amplification Ratio 是长期跑赢比特币的重要驱动因素，SATS 增加了实现该目标的融资工具。该指标按优先股与债务合计金额除以持币价值计算；10 月 13 日提交的投资者材料重申，当 BTC 低于 10 万美元时，管理层目标是提高并维持这一比例在 60% 以上。

据 The Block 转述的 StoneX 10 月 26 日研报，分析师 Mark Palmer 认为，SATS 使 Strive 能同时面向两类收益型投资者融资；由于其顺位低于 SATA，募集资金增加了资产，却没有增加排在 SATA 之前的请求权。StoneX 当次将 ASST 目标价由 32 美元上调至 43 美元，维持买入评级。发行文件同时显示，StoneX 参与了 SATS 首次发行承销，其旗下 StoneX Financial Inc. 也是后续 ATM 计划的销售代理之一。

新增融资也对应新增股息。按每股每年 15 美元计算，首批 SATS 每年需计付 1.05 亿美元股息，相当于 6.3 亿美元募集总额的约 16.7%。15% 与 16.7% 的分母分别是每股名义金额和首次发行价格，后者还未计入发行费用。

同一币价下，Strive 的优先资本占比约为 Strategy 的两倍

截至 10 月 23 日，Strive 有 14,030,176 股 SATA 和 700 万股 SATS，按每股 100 美元名义金额计算，合计约 21.03 亿美元。Strategy 官网 10 月 26 日数据列示，可转债本金约 67.14 亿美元，优先股名义金额约 133.47 亿美元，合计约 200.61 亿美元。上述比较仅纳入可转债本金及优先股名义金额，不涵盖两家公司全部会计负债。

为统一比较，按 BTC 8 万美元作静态测算：Strive 持币价值为 34.4 亿美元，优先股名义金额占比约 61.1%；Strategy 持币价值约 678.81 亿美元，可转债本金与优先股名义金额合计占比约 29.6%。这里的 8 万美元是假设价格，不是发稿时的市场报价。

派息及付息支出按同一价格测算。假设当前股数及股息率不变、股息足额宣派，Strive 两档优先股年化股息合计约 2.87 亿美元，占持币价值约 8.4%；Strategy 官网披露的年化股息及利息约 15.09 亿美元，占持币价值约 2.2%。Strategy 的 STRC 当前年化股息率为 12%，其存量可转债还包括零票息、0.625%、0.875% 和 2.25% 等档位。

上述占比没有扣除现金及其他证券。Strive 披露，截至 10 月 23 日另持有约 5.044 亿美元现金及现金等价物，以及公允价值约 5,018 万美元的 STRC。Strategy 则披露，截至 10 月 25 日持有约 48.3 亿美元 USD Reserve 和 2.424 亿美元 USD Cash。这些资产不在前述比率的分子中抵减。

每股持币量反映的是另一项变化。按 Strive 披露的假设完全摊薄股数计算，10 月 16 日至 23 日，每股持币量从约 29,039 聪增至 33,066 聪，增加约 13.9%。计算只将 BTC 数量除以股数，没有扣除 SATA、SATS 的优先权利，也没有扣除股息；它不等于普通股投资者同期获得的回报。

两家公司同名或相近指标也不能直接混用。Strategy 官网的 Debt 只包括可转债本金，Net Leverage 是该债务减去美元资产后除以 BTC 持仓价值，不包含优先股；其 Amplification 为 BTC Reserve 除以 Net Reserve，与 Strive 的百分比定义不同。本文统一按证券名义金额比较，未将其作为会计负债率或实际股价杠杆。

清偿债务之后，Strive 如何支付高额股息？

Strive 在二季度业绩公告中称，截至 8 月 7 日已无未偿短期或长期债务，比特币未设抵押，也没有保证金要求。10 月的 SATS 招股书仍披露，公司截至 10 月 23 日无合并口径债务。相比之下，Strategy 官网列示的最早可转债投资者回售日为 2027 年 9 月 16 日，对应 2028 年到期、票息 0.625% 的债券。

永续优先股没有固定到期日，但 SATS 文件保留了特定情形下的现金回购权。发生合同定义的重大变更时，持有人可要求公司按每股名义金额加累积未付股息回购；支付受依法可用资金等条件约束。该权利与日常到期偿还本金不同。

派息资金的安排则写在招股书中。10 月 26 日的 ATM 招股补充书披露，Strive 已在首次发行交割时，以既有现金及证券增加股息准备金，按每股 22.50 美元计算，对应首批 SATS 前 18 个月股息，合计约 1.575 亿美元。公司同时表示，预计主要通过新增融资，包括 ATM 证券发行，筹集 SATS 的现金股息。

10 月 26 日文件同时列出限制：即使资金充足，董事会仍可不宣派或不足额宣派 SATS 股息；若未足额支付 SATA 股息，公司将被禁止支付 SATS 股息。文件提示，未足额宣派及支付股息可能导致 SATS 价格下跌。SATS 的股息具有累积性，不论是否宣派、是否有依法可用资金，均按条款累积。

SATA 已于 6 月 16 日开始按营业日派息。SATS 的首次股息也已宣派：据 10 月 26 日文件，Strive 于 10 月 21 日宣布，首笔每股 0.8710 美元，股权登记日为 11 月 6 日，支付日为 11 月 9 日。

Strategy 持续回购 STRC，Strive 继续扩大融资

Strategy 回购 STRC 的安排早于 10 月这次周度披露。7 月 30 日的二季度业绩公告中，首席执行官 Phong Le 表示，若 STRC 低于 100 美元，公司拟根据市场价格和流动性有纪律地回购，并称折价回购可以减少未来优先股派息需求。同一公告披露，公司已建立 BTC 变现计划，年内截至 7 月 26 日累计出售金额为 2.184 亿美元。

最新一周的回购资金来自 USD Cash。Strategy 10 月 26 日提交的 8-K 显示，公司回购了 2,068,459 股 STRC，花费约 2.049 亿美元。文件将 USD Reserve 的用途列为支持优先股股息及债务利息支付，将 USD Cash 的用途列为买币、补充储备和其他资本管理活动。

Strive 的新发行计划同样保留多种用途。10 月 26 日的公告除买入比特币、营运资金及其他投资外，还列出支付优先股现金股息，以及回购 ASST 普通股或 SATA。ATM 招股补充书规定，销售代理无需出售特定金额的证券，因此最高 10 亿美元是可发行额度，不是已到账资金，也不是确定的新增买币预算。

截至上述披露日期，Strive 已清偿有息债务，通过两档永续优先股扩大持币规模；Strategy 则保留可转债与多档优先股，并持续回购 STRC。统一按 BTC 8 万美元测算，Strive 的优先资本占比约为 61.1%，高于 Strategy 的 29.6%，年化派息支出相对于持币价值也更高。这是两家公司当前资本结构最直接的差异。