源杰科技创始人张欣刚家族减持@金融街老裘

源杰科技的减持

减持公告说了什么

上周五，源杰科技公布了一份股东减持股份计划公告。

源杰科技是“924”以来涨幅最大的一只股票，最新总市值超过2100亿元（差不多是山西汾酒+泸州老窖加起来的市值）。

这次公告减持的主体有4个人：公司控股股东、实际控制人ZHANGXINGANG先生，以及他的3名一致行动人秦燕生先生、秦卫星先生、张欣颖女士。

截至上周五，4人合计持有公司股份3277.5万股，占总股本的26.3%，加上ZHANGXINGANG担任普通合伙人的员工持股平台欣芯聚源持有的1.5%，这个一致行动集团合计控制公司27.8%的股份。

这次减持，4人计划通过集中竞价或大宗交易方式，合计减持不超过288500股，即不超过公司总股本的0.2%，减持窗口是2026年10月26日到2027年1月25日。按9月24日收盘价测算，288500股对应市值约4.9亿元。

这份减持公告还确认了3件事：首先，这是实控人及一致行动人上市以来首次减持；其次，减持不会导致控制权变更；最后，本次减持与此前已披露的承诺一致。

怎么看这次的减持？

第一，28.85万股只占4人合计持股的0.9%。

第二，按照ZHANGXINGANG作为董事、高级管理人员的身份约束，任职期间每年转让的股份不得超过其所持股份的25%，他今年理论上最多可以减持约383万股，而这次只申报了152300股，用掉的年额度只有4%左右。

第三，源杰科技9月24日单日成交额36.8亿元，4.9亿元的减持上限只相当于一天成交额的13%，而且要摊在3个月的窗口里执行。

第四，按1700元的股价计算，ZHANGXINGANG个人持股1533.4万股对应市值约260.7亿元，他这次申报减持的2.6亿元，只占个人身家的1%。

所以，从纯算术的角度讲，这是一次象征意义远大于实质抛压的减持，不会也不应该对公司的股价产生什么负面影响。

再看减持的这4个人是什么背景。

张欣刚，也就是公告里的ZHANGXINGANG，1970年出生，美籍华人。1993年从清华大学材料科学与工程专业本科毕业，之后赴美深造，先后拿到美国南加州大学材料科学硕士和博士学位。

2001年到2008年在光通信公司Luminent从研发员做到研发经理，2008年到2014年在索尔思光电担任研发总监（就是东山精密收购的那家）。2013年他在陕西咸阳创立源杰科技，2018年公司实现25G激光器芯片的技术突破，2020年9月华为旗下的哈勃投资联合国开基金入股。

2026年3月的胡润全球富豪榜上，张欣刚以85亿元的身家排在第3475位。需要说明的是，那个数字是按3月末约692元的股价估算的，半年过去，按9月24日收盘价，他个人直接持股的市值已经到了260.7亿元。

另外3个人的结构很有意思。张欣颖是张欣刚的妹妹，在公司担任董事；秦燕生和秦卫星是兄弟俩，其中秦卫星担任公司董事。公告里写得清楚，4人签有一致行动协议。也就是说，这是一张典型的家族持股网，兄妹加兄弟，再加一个由张欣刚做普通合伙人的员工持股平台。

值得一提的是，最早入局的外部机构股东已经在高位退场了：据财经媒体报道，华为哈勃2024年二季度开始减持，当年四季度就退出了前十大股东名单。

到2025年三季报时，前十大股东里只剩两只产业背景的私募基金，其中一只的背后站着光模块龙头中际旭创。据媒体测算，中际旭创通过这两只基金间接持有源杰科技约3.9%的股份。

（图转文字）源杰科技关于收到陕西证监局行政监管措施决定书的公告（证券代码：688498，公告编号：2024-049）主要内容：经查明，公司2022年有265.49万元激光器芯片提前确认收入，导致2022年多计收入265.49万元、多计毛利234.35万元，相应的2023年少计收入265.49万元、少计毛利234.35万元；公司2022年、2023年年度报告信息披露不准确，不符合《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款规定。

接下来看公司基本面

半年报：赶上AI算力爆发、兑现最猛

源杰科技2026年半年报的数据是这样的：上半年营业收入9.3亿元，同比增长351.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长1212.2%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长1033.7%。归母和扣非之间约1个亿的差额，主要来自公司通过私募基金间接持有的股权投资估值上升。

单看二季度，营收5.7亿元，环比增长60.4%，归母净利润4.3亿元，环比增长138.3%，单季毛利率82.1%，单季净利率75.0%。

收入结构上，数据中心业务上半年收入7.7亿元，同比增长640.3%，占总营收的比重约83.7%，已经是绝对主力。

产品端，70毫瓦和100毫瓦的CW激光器芯片批量出货，这2款是1.6T硅光光模块的核心光源；100GEML芯片开始批量出货，200GEML在客户验证推进中；面向CPO和NPO封装的120毫瓦、300毫瓦、400毫瓦大功率CW光源处于研发验证阶段。

供给端，公司8月公告拟投资42.7亿元建设产业园扩产，建设期24个月。上半年末固定资产10.1亿元，较年初增长49.6%，在建工程3.3亿元，较年初增长109%。

一句话概括，这是一家赶上了AI算力需求爆发、业绩兑现最猛的上游芯片公司。

券商预测：方向一致，分歧在节奏

盈利预测方面，我查了中报披露以来5家券商的报告，分歧还是蛮大的。

可以看到，大家对公司具体能赚多少钱，有很大的分歧的，但是预测方向是高度一致，归纳起来是5条：

1. CW光源在硅光方案中的渗透率提升，1.6T光模块放量直接拉动需求；
2. EML产品从100G到200G的迭代导入；
3. CPO和NPO下一代封装方案对大功率CW光源的卡位；
4. 产能先手扩张，当前InP光芯片供给仍受设备交期、工艺调试及良率爬坡等约束，产能先手布局有望进一步强化规模交付优势；
5. 规模效应带来毛利率和费用率的双改善。分歧主要出在EML放量节奏、CPO商业化时点、扩产爬坡进度这3个变量上。

按9月24日2116.5亿元的市值，用5家券商2026年预测的均值约12.5亿元来算，动态市盈率约169倍。再往远看，即便用最乐观的中金2028年50.8亿元利润来算，当前市值对应2028年的市盈率也有41.7倍。

减持的钱会去哪儿？三种推测

最后，说很多朋友最关心的一件事，减持的钱会投向哪里？

公告里的表述是这样的：

本次减持计划是公司股东因自身资金需求进行的减持，系正常减持行为，不会对公司治理结构及持续经营情况产生重大影响。

具体投向，公司不披露，公告也无从查证。我能做的只有基于公开信息推断，以下内容是推断，不是事实，请大家注意区分。

第一种可能：税务与资产配置安排

张欣刚是美国国籍，美国税务居民全球征税，他持有的又是成本极低的首发前股份，公司IPO前最后一次增资的价格是66.6元每注册资本。

哈勃当年受让老股的价格是62.4元，对照现在1700元的股价，任何一次减持都会实现巨额资本利得，这类减持通常伴随税务筹划，量小、分批、试探式推进是这类安排的典型特征。

第二种可能：家族资产的再平衡

4个人同窗口、按相近比例同步申报，更像一次统一安排下的家族资产结构调整，而不是某一个人的应急用钱。

第三种可能：单纯的变现改善需求

毕竟合计4.9亿元对任何家庭都不是小钱，落袋一部分、降低单一资产集中度，符合正常的财富管理逻辑。

历史监管：财报质量曾打折扣

在翻公司历史公告的时候，我看到2024年7月31日，陕西证监局对公司下发过行政监管措施决定书，两件事：一是收入跨期确认，2022年提前确认收入，导致当年多计、次年少计收入及毛利约500万元；二是把原本分配给10G和25G光芯片生产线建设项目的募集资金，拿去支付了员工薪酬。

董事长兼总经理张欣刚、财务总监陈振华被监管谈话。公司后来在港股招股书里解释，监管决定并未认定存在欺诈、不诚实或蓄意不当行为。这件事谈不上多严重，但它提醒我们，这家公司的财报质量曾经打过折扣，看多的时候多留一分心眼总是没错的。

如何判断源杰科技大公司减持

回到这份减持公告，我是这样想的。

实控人开始卖出这个动作本身，是一个需要认真对待的信号，但0.2%的量级说明这不是清仓式撤退，更像是把减持通道打开的第一步。真正的压力不在这一笔4.9亿元，而在于通道打开之后，还有没有第二笔、第三笔。

基本面上，这家公司确实是A股AI算力链条里业绩兑现度最高的公司之一，80.4%的毛利率、75.0%的单季净利率，在全市场都找不出几个对手。

四个绕不开的风险

但风险同样清楚。

风险一：估值

把2028年最乐观的利润按40多倍市盈率提前买断的股价，容不下任何一环不及预期。

风险二：客户集中

2025年前五大客户贡献了71.8%的收入，单一最大客户占53.4%。公司披露文件只描述这位客户是总部位于山东的上市光模块公司，从未点名，市场普遍推测为中际旭创，但公司未确认过。

而据媒体测算，中际旭创通过产业基金间接持有源杰科技约3.9%的股份，若推测属实，则客户与股东身份重叠，绑定既是护城河也是单点风险。

风险三：波动

今年7月单月股价从最高1918元跌到最低994元，单月最大回撤48%，这样的波动率配上融资盘，杀伤力不需要我多说。

风险四：资金

42.7亿元的扩产投资相当于再造一个多源杰，公司2025年三季度末账面货币资金只有9.3亿元，A+H融资和产业园建设的节奏，都会是未来2年资金面上的变量。

好了，今天就聊到这里了，谢谢大家。

文章来源：公众号「金融街老裘」 @金融街老裘。原文链接